行为财务学在公司融资中的应用探讨

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1、行为财务学在公司融资中的应用探讨一、行为财务学的产生与发展　　追根溯源，1951年美国教授布雷尔（Burrell）率先提出了行为财务学概念，但在20世纪70年代以前，人们对行为财务学的研究处于一个漫长的探索阶段，研究成果并未形成一个有机整体，其影响力相比当时迅猛发展的标准财务理论便显得微不足道。但在20世纪80年代后期行为财务学开始受到重视，市场异常现象的发生使标准财务理论遭受了前所未有的挑战。同时，各门学科间的融会贯通更为普遍，心理学、社会学、人类学的研究成果逐步运用到经济领域，行为金融学、行为经济学也应运而生，行为财务学最初是

2、作为行为经济学的一个支派，随着经济的发展逐渐独立出来。1979年由Kahneman和Tvensky共同发表的文章《期望理论：风险状态下的决策分析》无疑是一座里程碑，关于行为财务学的研究有了重大的理论突破。　　20世纪90年代，“行为财务学院”进入我国，我国学者也意识到这一领域研究的重要性，从理论及实践上对投资者的投资决策行为进行了有力的实证分析。随着学科多元化的发展及各个领域的相互渗透，行为财务学在公司财务管理中显得日益重要。　　二、行为财务学理论概述　　（一）行为财务学内涵行为财务学历经演变，已有相当进展，但目前对其仍没有一个准

3、确的定义。比较认可的说法是：行为财务学是以心理学上的发现为基础、辅以社会学等其他科学的观点，尝试解释不符合传统财务经济理论的各种异常现象的一门学科。目前我国学者对行为财务学的概念探索基本包括两种观点：一是活动论。以王志安、华金秋为代表的学者认为行为财务就是在内外财务环境的作用下，通过财务目标驱动，由财务主体运用现代行为科学、管理学原理及计量方法作用于财务客体，但同时又受财务客体影响和制约的具有能动性的、有目的的活动。二是过程论。以余眀江、谭小梅为代表的学者认为行为财务并不是去定义理性行为或将某些行为视为不理性，而是通过财务主体运用

4、现代管理科学、数理经济学、现代行为科学、社会学和心理学作用于财务客体，去了解和预测财务主体心理决策在投资时的运用的过程。　　（二）行为财务学的理论基础主要包括以下方面：　　（1）期望理论（ProspectTheory）。Kahneman和Tvensky（1979）通过问卷调查形式，以大学教授和学生为主要调查对象，针对不确定性条件下的决策行为进行采访，发现大部分受访者的回答违反传统预期效用理论，并将此现象进行了分析，据此提出另一种经济行为的模型，即称为期望理论。期望理论的研究主要包括以下方面：　　第一，确定效果（CertaintyE

5、ffect）。当投资者在面临两个产生收益的投资机会时，若一个投资机会存在不确定性，而另一个收益确定，即使确定的收益比不确定的收益小，投资者也会选择收益确定的方案，也就是说风险爱好者此时会成为风险规避者；但若两个投资机会均有风险，且不确定性的概率相近，投资者会选择收益较高的方案。　　第二，反射效果（ReflectionEffect）。心理学中曾提到，人们因遭受损失而产生的沮丧感远远大于因得到财富而产生的喜悦感。当投资人面临两个产生损失的投资时，一个损失有一定概率，另一个损失确定，即使不确定的实际损失比确定的损失大，投资者也会选择损失

6、概率不是100%的方案。这一表现恰好与确定效果相反，风险规避者此时也会变成风险爱好者。　　第三，分离效果（IsolationEffect）：面对两个预期值相同投资机会，但若将其中一个投资方案分解为两个阶段，则最终投资者的偏好可能与原先有所不同。即在两阶段投资选择中，投资者会忽视第一阶段而直接考虑第二阶段的结果，会发生“短视效应”。　　（2）期望理论的衍生性理论。主要包括以下方面：　　第一，机会成本与原赋效果。Thaler（1980）提出，机会成本是将资本用于一个项目投资所放弃的其他投资机会的收益，若将实际发生的成本视为损失，则人们

7、往往会低估机会成本。Thaler（1985）又提出了原赋效果，指出个人对自己占有的物品比拥有前的评价会更高，因此个人有避免失去原赋的倾向，由此，Samuelson和Zeckhauser（1988）研究认为这种倾向会使人产生“安于现状偏误”。　　第二，沉没成本。Thaler（1980）将沉没成本定义为：为一已支付的商品或劳务，而增加该商品或劳务使用率的效果。传统财务理论认为沉没成本不会影响个人的决策行为，但根据Thaler和Johnson（1990）的实证研究，沉没成本与沉没利得均会影响个人的决策——前次获利的人对下次决策有风险偏好

8、，而前次损失的人对其后的选择更愿规避风险。　　第三，后悔与处分效果。Thaler（1980）认为面对失误的决策，人们不可避免的会有后悔心理，因此，当面临几个预期值相近的投资机会时，投资者往往会选择后悔心理较轻的方案。基于这样的心理行为，在管理学的决