企业财务可持续增长成因实证分析

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1、企业财务可持续增长成因实证分析一、引言　　希金斯教授在1981年提出了财务可持续增长率等式后，从财务学的角度系统地表述了对财务可持续增长率的观点，认为：“企业的财务可持续增长率（SustainableGroi，t+β4△RRi，t+β5△ASi，t+β6△MBVRi，t+εi　　模型中，各变量的定义如（表1）。模型中的因变量“增长率之差”，体现了财务可持续增长率作为增长速度评价标准的基本意义，即把它和下一年度的实际增长率比较来评定增长速度。模型中的七个自变量中，除了对应SGR计算公式中涉及的四个基本财务比率外，本文设计有另外的两个参数分别为资产规模和

2、主业鲜明率参数，主要是在结合纺织行业的行业特点的基础上，用实证分析的方法来探求资产规模和主业鲜明率对于财务可持续增长的影响因素。由于该四个基本财务比率和以及总体规模及行业特点等约束条件，全面概括地描述了企业营运、投资、筹资、分配等四个基本财务活动的结果，所以它们应该都是企业增长速度的“成因”。除此之外的增长速度无法用“内生变量”来解释，或者样本数据有问题。当然，也正是由于“财务可持续增长率”概念的这种“综合性”，努力围绕着财务可持续增长的思想，“系统地”研究财务可持续增长的影响成因问题。另外，差分方程可以缓解本研究变量的时间序列相关性和多重共线性的问

3、题。　　三、实证结果分析　　（一）样本分类统计本研究采用SPSS11.5软件进行数据处理，根据假设检验的需要和为了发现更多有用的信息，本文将总体样本按△GR大于零或小于零分为“高增长”和“低增长”两类样本；然后再按△ROE（净资产收益率变动）大于零或小于零将“高增长”和“低增长”两类样本分别进一步分解为“有效的”和“无效的”两组样本。其中，在做第一个层次的分解时，曾经作了多次筛选，无法从总样本中分离出实际增长率不显著偏离财务可持续增长的样本，即“理论的财务可持续增长”样本。检验结果如（表2）所示。　　（二）回归分析经过以上各组多元回归分析得出：从（表

4、3）中可以看出：第一，对△GR均值检验的极高的显著性水平（均为0.000），说明我国纺织业上市公司的实际销售增长率明显脱离财务可持续增长率。第二，所有样本的F检验结果均显著，且有较可观的Adj-R2。因此，企业增长速度能够得到上述自变量的解释。当然，“高增长系”样本（混合样本也表现为“高增长”）的Adj-R2普遍高于“低增长系”样本的Adj-R2，表明我国纺织业上市公司追求高增长的主动性更强。第三，“高增长”和“有效高增长”这两类中，△ROS与△GR显著地相关，因此，假设销售净利率的变化与财务可持续增长速度的正相关基本成立。说明销售净利率变动是财务可

5、持续增长率的主要因素之一，且回归方程中销售净利率变动的系数比重最大。第四，除了“有效低增长”以外，所有样本中△TAT与△GR显著地相关，因此，假设总资产周转率的变化与财务可持续增长速度正相关成立。对总资产周转率对财务可持续增长率的影响非常显著，这个在后面的因子分析中也足以证明在纺织行业中总资产的周转对于企业个体的生存发展都着相当大的贡献。第五，△EM与△GR显著地相关，在权益乘数变动对于财务可持续增长变动的回归中，具有启示意义的是在“有效高增长”和“有效低增长”这类样本中，权益乘数并没有对财务可持续增长率有显著影响，而无效高增长、无效低增长、总样本和

6、高增长的财务可持续增长对权益系数的依赖性依次增大，说明在纺织业处于有效增长的公司靠负债的增长并不显著，而更加注重合理的资本结构，因此长远来看，高负债并不一定意味着高增长。第六，在“总体样本”、“低增长”和“无效低增长”样本中，△RR与△GR的显著相关，假设留存比率的变化与财务可持续增长速度正相关成立。回归分析中留存收益率的变化系数为负值，其主要原因是，目前我国的企业对于财务可持续增长的分析主要停留于主营业务收入的增长上，而利益相关者的权益并没有得到更多程度上的保护，因此在很大程度上使股东的权益受到了毁损。第七，除了“无效高增长”和“有效低增长”以外，

7、资产规模的变化与△GR的相关性显著，假设资产规模的变化与财务可持续增长速度正相关成立。在对纺织业上市公司的具体研究中，发现资产规模大的企业普通盈利能力、抗风险能力和营运能力都强于资产规模小的企业，也暴露出了我国纺织行业的增长大部分属于粗放型增长，并没有重视新产品的研发和创新，要加大力气培养企业自身的核心竞争力。第八，除了在“无效高增长”样本以外，主业鲜明率的变化与△GR的相关性不显著，假设主业鲜明率的变化与财务可持续增长速度正相关不成立。在整个纺织行业中均存在着主营业务收入对于企业利润总额贡献欠佳的情况，这部分原因主要是因为纺织行业的外部因素造成的。

8、第九，在“总样本”、“高增长”和“有效高增长”中，主营业务收入增长变化与△GR的相关性显著，假设主营业务收入