公司治理结构与利益相关者寻租的研究与分析

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1、公司治理结构与利益相关者寻租的研究与分析关于公司治理结构，传统上有两种对立的观点:股东价值观(shareholder-valueperspective)和利益相关者社会观(stakeholder-societyperspective)。前一种观点源自新古典利润最大化的企业观，Shlerfer和Vishny(1998)对这种观点做了最大胆和最直接的表述:“公司治理结构是公司融资者确保投资者收益的诸种方式。”而利益相关者社会观早期强有力的倡导者是多德(Dodd,1932)，他认为公司之所以出现是因为它和社会成员的互动能够创造纯粹的市场交易无法带来的收益—准租金。组织准租金的分配必须遵循一定的治

2、理规则。从该观点出发，JeanTirole(1999)把公司治理结构定义为:“诱使或迫使经理人员内在化利益相关者的福利的制度设计。”其实，大多数学者通常认为，这两种观点在实际中区别并不太大。如果企业亏损伤害了股东的利益，使得企业难以生存，利益相关者的利益也将受到伤害。因此，如何设计治理规则来组织分配准租金一直是财务金融学者们研究的一个焦点。一、公司高管寻租研究管理者的寻租行为由来己久，作为股东管理企业的代理人，管理者应当将实现股东价值最大化作为其目标。但是由于信息优势，以及管理者的目标函数与股东的目标函数发生偏离，产生了代理问题。在代理问题中，表现得最为明显的便是管理者利用信息优势及所掌握

3、的资源优势进行寻租。而判断一个社会是否属于寻租社会，不仅可以用这个社会租金规模的大小作为依据，而且还可以从企业高级管理者的流向来分析。潜在的企业高级管理者既可以转变为专业经理人，也可以转变为政治经理人。这就要看专业经理人和政治经理人在各自领域预期收益率的大小以及差异。从寻租中获得的经济收益将足以诱使专业经理人变成政治经理人。威廉·鲍莫尔(.Murphy,AndreiShleiferandRobertcConnellandServaes}1990;MikkelsonandPartch,1989)oShleiferandVshny(1997)}PaganoandRoel(1998)也指出，控股

4、股东可以利用小股东无法分享的控制权，通过侵害中小股东利益来获取私利。Claessens等(1999)的经验研究表明东南亚国家公司治理的主要问题是控股股东对中小股东的掠夺行为。LaPorts等(2002)进一步指出，在东南亚一些国家和地区，中小股东的权益难以获得保障，家族控股企业的大股东可以轻易的通过任命高层并控制公司决策以赚取私利。也就是说，包括中国在内的东南亚国家和地区，公司可能存在更为严重的“隧道效应”。“隧道效应”(Tunneling)的提出溯源Johnson等(2000)，是指公司控股股东出于自身利益而转移公司财产和利润的行为。控股股东通过两种方式实现隧道效应:一是自我交易(Sel

5、f-dealingTransactions)，包括直接的偷窃或欺诈、资产交易、价格转移、过高的管理层津贴、担保和侵占公司投资机会等;二是通过增发股份来稀释小股东的权益，最终达到完全占有公司的目的。Johnson等人指出，在对投资者权益法律保护不足的国家，这种现象非常普遍。在国内研究方面，张祥建和郭岚(2007)对我国上市公司股权再融资、盈余管理与大股东寻租行为之间的关系进行了研究。大股东通过操纵报告盈余来改变会计盈余的时间分布和误导投资者，从而攫取更多的租金，造成资本市场配置效率的降低。研究结果表明:(1)大股东通过盈余管理在股权再融资过程中可以获得中小股东无法得到的隐性租金;(2)大股东

6、的收益随着盈余管理程度的增加而提升，中小股东的财富随着盈余管理程度的增加而降低:(3)盈余管理程度的增加将降低上市公司的资本配置效率和企业价值。因此，大股东通过盈余管理实现了对小股东财富的掠夺效应，造成了上市公司资本配置效率、公司价值、声誉和后续融资能力的下降。刘红娟和唐齐鸣(2004)在企业总体控制权配置的框架中，对公司内部控制权配置状态、寻租主体及治理机制进行规范分析，得到:在董事会呈制衡状态时，大股东和职业经理的寻租空间都有限，在我国目前外部治理机制较弱的情况下，是相对有效的公司治理模式。但该模式的制衡状态很难稳定，只有降低第一大股东的股权比例，才能真正享受到制衡的董事会带来的治理效

7、率;此外，要尽快将第一大股东对总经理的任免权交还给董事会，实现经理对董事会的负责制。三、内部资本市场的资金配置与部门经理的寻租大多数公司金融文献都强调外部资本市场对于资本配置的作用。尽管也有一些学者指出，经济运行过程中，除了外部资本市场在企业之间配置资本以外，企业内部也存在一个竞争激烈、信息充分的资本市场。但长期以来，运用经济学方法研究内部资本市场运作机制的进展却比较缓慢。不过可喜的是，近年来许多财务学者开始逐渐关注内部