债务融资企业价值激励还是tmt薪酬自利——基于债务期限结构操纵的视角

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1、债务融资:企业价值激励还是TMT薪酬自利?角基于债务期限结构操纵的视吴成®郭开春倪清安徽大学经济学院选取350家沪市A股制造业2008-2013年度的数据构建非平衡面板，研究债务融资行为的效率性问题:是企业价值的激励工具还是高管团队（TMT）薪酬自利的隐性操纵?实证检验表明，企业债务融资具有显著的价值激励功能，但在债务融资过程屮亦存在TMT薪酬的自利行为，导致高管-员工薪酬差距因此扩大。进一步研宂发现，国有控股企业中债务融资的价值激励效果更为显著，而民营企业中TMT薪酬自利现象则更甚;TMT还通过操纵债务期限结构以达到自利目的，而这一行为将会损害债务融资对于企业价值的

2、激励效果。因此，监督部门要注意防范TMT过度的薪酬自利和对债务期限的隐性操纵行为，同时设计更为合理的高管薪酬契约。关键词：TMT;债务融资;企业价值;薪酬自利;债务期限操纵;产权性质;吴成颂（1968-）,男，安徽怀宁人，教授，管理学傅士，傅士生导师，从事投资项目管理、金融市场研究；郭开春（1992-）,安徽天长人，研宂生，从事金融市场、公司治理研究；倪清（1990-）,安徽合肥人，研究生，从事金融市场、技术创新管理研宄。2017-04-16基金：国家社会科学基金项FI（11&ZDO11;16BGLO51）DebtFinancing:CorporateValueInc

3、entiveorTMTPaySelf-interestBasedonthePerspectiveofDebtMaturityManipulationWUCheng-songGUOKai-chunNIQingSchoolofBusiness,AnhuiUniversity;SchoolofEconomics，AnhuiUniversity;Abstract：Selecting350manufacturingindustry2008-2013dataofShanghaiA-sharetobuildnon-balancedpanel,thispaperstudiesthee

4、fficiencyofdebtfinancingbehavior:whetheritistheincentivetoolofenterprisevalueorthehiddenmanipulateofexecutiveteam(TMT)self-interest?Theempiricaltestshowsthatcorporatedebtfinancinghassignificantvalueincentivefunction，butthereisalsoself-interestbehaviorofTMTsalaryintheprocessofdebtfinanci

5、ng,whichleadstothewideningofemployee-employeepaygap.Furtherresearchfoundthatthevalueofdebtfinancinginstate-ownedholdingenterprisesismoreeffective,whiletheprivatesectorTMTpayself-interestphenomenonisevenmore;atthesametimeresearchshowsthatTMTalsothroughthemanipulationofthedebtstructuretoa

6、chieveself-behaviorwillunderminetheincentiveeffectofdebtfinancingoncorporatevalue.Therefore,thesupervisorydepartmentshouldpayattentiontopreventTMTexcessiveself-interestandimplicitmanipulationofthedebtmaturity，anddesignamorereasonableexecutivecompensationcontract.Keyword：TMT;debtfinancin

7、g;enterprisevalue;payself-interest;debtmaturitymanipulation;propertyrights;Received：2017-04-16一、引言信息不对称的经济环境下，优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而iL外部融资要多支付各种成本，因此企业在进行融资时其最佳的方式为内源融资，若要进行外部融资，则优先考虑债务融资，而后才会选择权益融资方式。故而债务融资是企业一种重要的融资手段，与此同时它对企业亦有着尤为重耍的治理效应。从公司治理的角度来说，融资决策往往是多方利益主体相互傅弈的过程，而