★清算价值、资料结构与债务期限价值

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1、1清算价值、资本结构与债务期限结构石桂峰施琪（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海，200052）Liquidationvalues,capitalstructureanddebtmaturityShiGuifengShiQi(AntaiCollegeofEconomicsandManagement,ShanghaiJiaoTongUniversity,Shanghai,200052)作者简介：石桂峰（1975-），博士，讲师，目前在上海交通大学安泰经济与管理学院任教。研究方向为公司金融。主持一项国家自然科学基金，在《哈尔宾工业大学学报》、《华中科技大学学报》、《财经研究

2、》、《审计研究》等学术期刊发表论文十余篇，出版专著一本。联系地址：上海市法华镇路535号邮编200052联系电话：021-52301209电子邮箱：shigfeng@sjtu.edu.cn1本文受到国家自然科学基金的资助，项目名称：产品市场与战略资本结构：基于中国制度背景的理论与实证，项目编号：706400091清算价值、资本结构与债务期限结构内容摘要：国外相关研究表明，资产清算价值和公司债务融资决策之间具有紧密的关系。本文以1998至2006年间我国沪深两市A股市场的上市公司为研究对象，运用多元线性回归模型，对清算价值在公司债务融资决策中的作用机制进行了实证研究。结果表

3、明，以资产再配置性、资产专用性、竞争对手财务能力以及资产有形性来测量的清算价值与企业资本结构和债务期限结构显著相关，高的清算价值能够提高企业的债务融资能力。此外，清算价值对资本结构和债务期限结构的作用关系受到行业发展阶段和市场化程度的影响。如果企业所在行业处于成长期以及企业所在地的市场化程度较高，上述关系将更为显著。本文的研究结论对企业进行债务融资决策和银行进行贷款决策有重要的启示。关键词：清算价值，债务融资，资本结构，债务期限结构Liquidationvalues,capitalstructureanddebtmaturityAbstractForeignresearc

4、hesshowthatassetliquidationvalueiscloselyrelatedtothedebtcapacityofacompany.UsingthedataofthelistedcompaniesinChina’sShanghaiandShenzhenA-sharemarketovertheperiod1998-2006,thispaperinvestigatestheeffectsofassetliquidationvalueonthecapitalstructureandthedebtmaturitybymultiplelinearregressi

5、onmodel.Theresultsshowsthatassetliquidationvalue,measuredbyassetredeployability,assetspecificity,peercompanies’financialcapabilityandassettangibility,issignificantlycorrelatedwiththecapitalstructureandthedebtmaturity.Higherliquidationvaluebringsmoregreatcapabilityofdebtfinancing.Atthesame

6、time,theeffectofassetliquidationvalueoncapitalstructureanddebtmaturityismodulatedbyindustrycycleandmarketdevelopment.Ifthefirmisbelongingtoagrowingindustryandthereishigherdegreeofmarketizationontheregionwhereitoperate,theaboverelationshipwillbecomeevenmorereinforced.Inthispaper,theconclus

7、ionsofthestudywillgivesomeimportantimplicationsforfirmandbanktodebtfinancingandbanklendingdecisions.Keywords:LiquidationValues,DebtFinancing,CapitalStructure,DebtMaturity2一、引言依赖银行系统进行债务融资一直是企业融资的重要手段。国外的许多学者从不同角度对企业债务融资决策进行研究，资本结构、债务期限结构和清算价值的影响关系与作用机理是其中的一个重要方向，也是债