信用评级与公司超额现金持有——债务危机下信用评级的微观角色分析

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1、信用评级与公司超额现金持有一一债务危机下信用评级的微观角色分析施燕平刘娥平唐舜广州大学中山大学为研宂信用评级对公司N部现金持有政策的影响，选取2007-2013年间发行公司债券且具有信用评级的上市公司为样本，以多元线性回归模型与事件研宂法检验公司信用评级与超额现金持有之间的关系。结果发现，公司获得首次信用评级前后的超额现金持有水平呈先上升后下降的趋势；当公司的信用评级带有“+”或符号时，越接近评级调整的临界状态，其超额现金持有水平将显著高于其他公司，信用评级在微观层面显著影响公司的现金特有政策。关键词：信用评级;超额现金持有

2、;信用评级调整预期;基金：国家自然科学基金项目“可转换债券融资下的委托代理与公司价值研宄”（70872116）CreditRatingsandExcessCashHoldings:TheMicroRoleofCreditRatingunderDebtCrisisSHIYanPineLIUEPingTANGShunGuangzhouUniversity;SunYat—senUniversity;Abstract：Tnordertostudytheimpactofcreditratingsontheinternalliquidi

3、typolicy,thispaperselectsthelistedcompaniesthatissuingcorporatebondsandhascreditratingsbetween2007-2013assamplestotesttherelationshipsbetweencreditratingsandexcesscashholdingswithmultivariatelinearregressionmodelandeventstudy.Theempiricalresultspointoutthataroundth

4、einitialcreditrating,company’sexcesscashholdingskeeprisingandthenbecomeasustaineddownward.Whenthecompany’sratingwithaorsymbol,theirexcesscashholdingsaresignificantlyhigherthanothercompanies,andcreditratingssignificantlyaffectthecompany，scashholdingspolicyatthemicro

5、level.Keyword：creditratings;excesscashholdings;expectationsofcreditratings一、引言作为一种有效的信用质量标准，信用评级在债务契约中发挥着重要的认证作用，其可衡量发债公司的违约风险水平，很大程度上决定债务能否顺利发行，并显著影响发行成木的高低。事实上，良好的信用评级有赖于公司预期可靠的偿债能力,充足稳定的现金持有量则为其提供了最直接的偿付保证。Goh和Ederington(1993)、Khieu和Pyles(2012)指出，公司内部的现金政策与信用质量

6、的变化紧密相关。男外，KiSgen(2006,2009)发现，评级调整预期会影响公司的融资约束水平，从而反映到现金政策的改变上。如此看来，为了适时赢取良好的信用评级，节约融资成木，缓解融资约束，公司有动机在获得评级前后或预期评级变化时调整其现金持有政策。然而，恰如其分的现金持有决策往往难以实现，超额现金持有似乎更是一种常态。面对信用评级偿付能力指标的硬约束，公司管理层是否会做出反馈式的超额现金持有调整政策？投资者乂能否识别这些评级事件竹后可能的动机，并给予和应的策略调整？深入研宄这些问题，不仅可适度降低发债公司与投资者之间的

7、信息不对称程度，亦可为公司超额现金持冇政策的影响途径提供一种新思路,更能为信用评级监管提供相关政策建议。鉴于此，本文将考察发债公司在获得首次信用评级前后其超额现金持有的增减及方向，并进一步探讨代表未来调整预期的评级符号对超额现金持有量的影响，从微观角度分析信用评级与公司内部现金持有政策间的关系，着力考察发债公司对这些评级事件可能的策略反应。本文的贡献可能有：第一，运用屮国信用评级的现实数据研宄评级对公司超额现金持有量的影响，较系统地比较了首次信用评级前后公司超额现金持有量的增减变动及方向选择。第二，针对评级调整预期可能带来的

8、外部融资机会和融资成木的变化，从评级符号“+”与”两个视角来考察超额现金持有政策的变化情况，角度较新。第三，从信用评级出发考察公司超额现金持有量的变化，在研宄视角上将信用评级对外部资本市场的影响转至对公司内部流动性政策上，丰富了信用评级制度、超额现金持有政策影响因素的文献。二、文献回顾、理