次贷危机后的信用评级

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1、次贷危机后的信用评级技术赵先信zhaoxx@spdb.com.cn浦发银行上海市北京东路689号东银大厦11层Tel：0216161600613817578236PwC摘要一、次贷危机阴影中的外部信用评级二、资本监管视角的内部信用评级三、商业银行视角的银行内部评级四、风险管理的新挑战：建立全景的评级谱系2008-11-172PwC一、次贷阴影中的外部评级PwC2008-11-173PwC外部评级机构Ø信用评级始于美国。JohnMoody1909年春进行了史上第一支铁路债券评级。之后，普尔出版公司（1916年）、标准统计公司（1922年）、惠誉出版公司（1924年）纷纷开始债券评级。自

2、此，美国本土的评级公司一直保持在3—5家之间。Ø在美国以外，三大评级公司通过分支机构拥有巨大影响力。Ø在美国以外的其它国家和地区，除三大公司的分支机构外，至少还有35—40家总部在当地的评级机构。2008-11-174PwC三大评级公司概览•标准普尔——约1.5万亿美元的投资资产直接挂钩标普指数，超过5万亿的资产以标普指数作为基准——这超过所有其他指数的总合；——经标普评级的债券覆盖100个国家，余额32万亿美元。单2007年1年，标普公布了51万个评级，其中20.8万为新增评级；——2006年营业收入27.5亿美元。全球雇员8500名。•穆迪评级公司——评级覆盖100个主权国家，1

3、2000家公司发行人，29000家金融机构发行人，96000笔结构性金融债务。——2006年营业收入20.37亿美元。全球雇员3000名。•惠誉评级——1992年惠誉成立结构性金融团队，率先向市场提供CMBS评估报告。2006年10月，惠誉成立DerivativeFitch专门从事CDO和信用衍生品评级。——2006年底，在全部结构性金融交易余额中，惠誉的评级超过了6万亿美元。2008-11-175PwC安然事件中的外部评级表现•1999—2001，新经济泡沫破裂，导致自大萧条以来的最严重的信贷集体违约。1990年代后期针对低质量债务人的信贷扩张，尤其是电信行业，是导致此次信贷危机的

4、主要原因。•2000年，110家穆迪评级的公司债务人违约，违约总金额334亿美元。•2001年，穆迪评级的212家公司债务人违约，违约金额1350亿美元，超过前四年的总和。•2002年上半年，89家公司违约，违约金额640亿美元。2008-11-176PwC违约金额最大的前10家公司中，6家是投资级公司10亿美元WorldComInc23.2EnronCorporation9.9NTLCommunicationCorp.8.5AdelphiaCommunicationsCorporation6.9FinovaCapitalCorporation6.3UnitedPan-EuropeC

5、ommunications5.1PacificGas&ElectricCompany5.0XOCommunicationsInc.4.9SouthernCalfoniaEdisonCompany4.7GlobalCrossingHoldingLimited3.8TOTAL78.32008-11-177PwC安然直至破产前的3天外部信用评级才得到调整2008-11-178PwC安然之后会计相关咨询业受到处罚，外部评级服务继续快速发展评级从发行人评级扩展至发行评级，将一系列信用增强因素考虑进来：担保人、抵押设定、托管、监管偏好、表外……2008-11-179PwC伴随的是评级行业强劲的利

6、润增长某三大之一评级公司的净收入增长87.5397.0155.6086元4.2513.639美42.889亿2.12221.421.5851.0590.8820.770678901234567999900000000999900000000111122222222资料来源：网站年报。2008-11-1710PwC次贷危机……仓促的评级下调……评级下调的MBS1000841739800元600美亿04001237200850Q307Q407Q108Q2082008-11-1711PwC反思……或困境……如何提高评级的客观性和时效性？•评级公司本身的风险激励当然值得关注……•我们这里暂且

7、只关注与信用评级有关的技术问题：评级真的生产信息了吗？1）“长期的”或“平均的”信用评级，其含义还需要进一步验证。——从投资者的角度看，尤其是考虑到交易的需要，信用评级必须具有足够的动态性：前瞻的，而不只是对历史的重复；——增加评级频率是一种方案，但还不是最佳方案。评级方法论需要进一步创新；——将风险管理外包出去看来效果不理想。2）更加一致的违约标尺。债务人信用评级、债务评级、担保人评级、项目融资评级、表外…3）更多的利益相关方。发行人、承销人、投资者、监