中小投资者保护对企业价值的影响研究--基于企业生命周期视角

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1、中小投资者保护对企业价值的影响研究--基于企业生命周期视角公司治理中小投资者保护对企业价值的影响研究——基于企业生命周期视角东北农业大学王欢林艳【摘要】文章以中西方投资者保护理论及相关实践为背景，结合我国中小投资者保护现实情况，基于公司层面，分析处于不同生命周期下企业的中小投资者保护水平对企业价值的影响，通过运用描述性统计分析和回归分析的方法，以2010—中小投资者保护对企业价值的影响研究--基于企业生命周期视角公司治理中小投资者保护对企业价值的影响研究——基于企业生命周期视角东北农业大学王欢林艳【摘要】文章以中西方投资者保护理论及相

2、关实践为背景，结合我国中小投资者保护现实情况，基于公司层面，分析处于不同生命周期下企业的中小投资者保护水平对企业价值的影响，通过运用描述性统计分析和回归分析的方法，以2010—2012年沪深两市A股上市公司数据为样本进行研究。结果表明：上市公司整体中小投资者保护水平偏低，并且处成熟期企业低于处成长期企业；对于处成长期企业和处成熟期企业，中小投资者保护水平皆与企业价值呈正相关关系，并且处成长期企业的中小投资者保护水平对企业价值的影响比处成熟期企业更为显著。【关键词】中小投资者保护；企业价值；生命周期中图分类号：F2761>.6文献标识码

3、：A文章编号：1004-5937（2014）14-0060-04一、引言融危机的影响为主题，通过对395个东亚上市公司在中小投资者作为证券市场上的主力军，对上市公金融危机中的变现进行研究，发现公司层面的投资者司和资本市场具有十分重要的影响。我国政府也对投保护水平对企业价值存在重要影响，公司投资者保护资者保护问题给予了充分的重视，发布了一系列法律水平的提高有助于企业价值的增加。条款，并大力推进投资者保护力度，但投资者保护水平（二）国内文献的改善程度远远没有达到预期。究其原因，投资者权益夏立军和方轶强（2005）利用来自中国证券市场的保护

4、是与上市公司的治理水平息息相关的，而不仅的经验数据对政府控制、治理环境与公司价值的关系仅受法律环境的影响。因此，基于共同的法律制度环境进行研究，以不同地区作为划分依据，发现政府控制对下，从公司层面分析研究上市公司中小投资者保护水企业价值具有负面影响，并且这一影响在县、市级区域平与企业价值的关系，具有现实意义。在此基础上，引更为严重，但是通过改善治理环境又可以提升企业价入生命周期理论，研究处于生命周期不同阶段企业的值，这从侧面说明了投资者保护对企业价值具有正面中小投资者保护水平如何影响企业价值，不仅有助于影响。肖松（2010）以上市公司

5、1992—2008年数据为促进上市公司自身的发展，也有助于促使证券市场健样本，对中小投资者法律保护与公司价值的关系进行康、可持续发展。研究，发现投资者法律保护水平较高的公司通常也具有较高的企业价值。刘志强和余明桂（2009）对投资者二、文献综述法律保护、产品市场竞争与现金股利支付力度的关系（一）国外文献进行实证研究，发现产品市场存在竞争，在一定程度上Boubakri，Guedhami和Cosse（t2005）通过对大可以弥补法律环境的不足，对投资者利益起到保护作陆法系国家和英美法系国家的比较发现：在投资者保用。并且，产品市场竞争越激烈

6、，这种弥补效果越明显，护水平较差的大陆法系国家，公司股权的集中度较高，同时也促使管理层不断降低代理成本、提高资本配置企业价值较低；而在投资者保护水平较高的英美法系效率，使得企业价值增加。这从侧面说明投资者保护水国家，公司的内部治理结构更有效，资本在企业间的配平与企业价值的同向变动关系。置也更合理，企业价值较高。JanninePolettiHughes对于中小投资者保护与企业价值关系的研究，国（2009）通过对来自欧洲12个国家的1557个样本数外学者普遍要早于国内学者，许多国内学者的研究是据的分析，发现较高的投资者保护水平对企业价值具

7、建立于国外更早的研究基础之上，但研究侧重点各有有积极的作用。MittonT（2002）以公司治理对亚洲金不同。现有文献主要从国家和公司两个层面对两者的60会计之友友2200114年年第第61期4下期公司治理关系进行研究，外国的学者倾向于从国家层面来研究（三）变量定义和模型构建两者的关系，关注于法律制度对投资者的保护；而国1.被解释变量内的学者则更倾向于从公司层面来研究两者之间的托宾Q值（TobinQ）是市场价值与资产重置资本关系。尽管前人对这一方面的研究已经比较全面，但的比值，国内外众多学者用其衡量公司价值，鉴于这一以企业生命周期理论

8、为视角进行的研究并不多见。处指标的理论意义与实践的可操作性，本文选取其作为于生命周期不同阶段的企业在公司运营、财务战略等企业价值的衡量指标。方面会呈现很大不同，因此，以生命周期为视角对二2.解释变量者关系进行的研究更具有