浅析资本资产定价模型在企业投资决策中的运用

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1、浅析资本资产定价模型在企业投资决策中的运用1浅析资本资产定价模型在企业投资决策中的运用摘要：本文以资本资产定价模型（CAPM）为基础，详细论述了如何确定无风险收益率、市场投资组合收益率以及??系数的方法，并以算例说明如何在企业投资决策中估计这些参数，希望对企业做出正确的投资决策有所帮助。关键词：CAPM无风险收益率切向投资组合??系数中图分类号：F275.5CAPM（capital-assetpricingmodel）建立在哈瑞·马科韦茨的均方差理论的基础上，由威廉·夏普在17><964年提出的。经过多年的发展，出现了很多推广的CAPM模型，使得CAPM能够更好地应用于企业的投资

2、决策。在运用CAPM时，最核心的问题是如何确定模型中的各个参数值，如果参数值估计不准确，将大大影响CAPM运用的准确性。所以，本文将介绍一些估计CAPM相关变量的常用方法，并加入具体的算例以求更清晰、明了。一、CAPM介绍资本资产定价模型（CAPM）是建立在严格的假设基础上，确定风险与期望收益率之间关系的模型。该模型表述为：jr_=fr+（MR_－fr）j??（1）其中,jr_代表某种风险证券的预期收益率，fr代表无风险收益率，MR_代表切向投资组合的预期收益率，j??用于衡量风险证券j的市场风险。该模型主要有以下假设条件：1、投资者只关心投资组合收益率的均值和方差。投资者是厌恶

3、风险的，他们偏好于较高期望收益率和较低的方差。所以，可以用均方差理论评价投资者投资的风险和收益。2、金融市场为无摩擦市场。在无摩擦市场中，所有的投资在任何价格水平和数量水平上都能出清，投资者可以借入或贷出任何数额的资金，而不影响利率，不存在任何的交易成本、管制或对资产买卖课税。3、投资者具有共同预期。所有的投资者都有相同的投资期限，所有的投资者得出的有关期望收益率和标准差的结论都是一致的。虽然CAPM有上述严格的假设条件，但在现代企业财务管理中，CAPM仍广泛应用于估计公司股票的预期收益率、风险性项目贴现率和公司的资本成本，还可用于评价企业的资本结构等。运用CAPM模型的关键是相

4、关参数的估计。二、无风险收益率的估计资本资产定价模型将股票或投资组合的预期收益率分为无风险收益率和风险收益率，要确定这两部分的收益率，必须首先确定无风险收益率。无风险收益率主要有两种估计方法：2系统风险（??值）zr_期望收益率jr_00.51MR_其一，用短期国库券利率估算，其二，用零??值收益率。（一）国库券利率实务中，常常把国库券利率作为无风险利率，主要是因为国库券利率受到一国政府完全信誉和信用担保，一般不存在债权发行人（国家）不能及时还本付息的风险。但是，国库券利率也并非没有风险。国库券主要存在着以下风险：第一，利率风险。利率风险主要指债券价格一般与利率反向变动。如果利率

5、上升，则债券价格下跌，此时，投资者要提前出售国库券，就会有资本利得损失。第二，购买力风险。这主要是由通货膨胀带来的风险，除了浮动利率债券的利率随市场物价和利率水平而变动，其它固定利率债券都存在着通货膨胀风险。第三，再投资风险。再投资风险主要指投资者在收到债权收入进行再投资时，由于市场利率的变动导致收益波动的风险。即利息的利息进行再投资时所产生的风险。由于国库券利率存在着以上三种风险，所以投资者应该根据需要和实际情况选择短期、中期或长期等不同的国库券品种的利率作为无风险收益率。如中长期国库券购买力风险较少，短期国库券利率风险和再投资风险较小。目前我国短期国债为零息票债券，即不规定票

6、面利率，收益为面值与买价之差，而中长期国债主要有1年期和3年期两种，2010年发行的记账式1年期和3年期国债利率分别为2.60%和3.73%。有些企业也采用银行存款利率作为无风险收益率，同样，无风险收益率也存在着上述的风险，而且相比国库券，银行存款还存在着流动性风险，因为银行存款不能在二级市场流通。（二）零??值收益率由于国库券利率和银行存款利率都存在着风险，金融市场上并不存在着无风险的证券投资，所以，在估计无风险收益率时，有时采用零??值收益率。零??值收益率是具有与无风险证券投资具有相同??系数值（??=0）的证券或证券投资组合的收益率。零??值投资与无风险投资在证券市场线上

7、表现为同一点。证券市场线是描述单个证券或投资组合的期望收益率与系统风险之间线性关系的曲线。如图1。图1证券市场线上图中，zr_代表零??值收益率，其??值为零代表它不存在市场风险（系统风险），但它还存在着非系统风险。而MR_代表市场投资组合预期收益率，它的??系数为1，代表市场3投资组合对自身的敏感性为1。由于资本资产定价模型认为投资者只能从市场上得到其投资的单个股票或投资组合的系统风险的补偿，而非系统风险可以通过有效的投资组合分散掉，市场不会对这部分风险给予补偿，收益仅由股票或