中国跨国并购的政策动因研究——基于中国上市公司外资并购与民营并购绩效比较的视角

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1、中国跨国并购的政策动因研究——基于中国上市公司外资并购与民营并购绩效比较的视角2011年第6期经济经纬ECONOMICSURVEYNo.62011中国跨国并购的政策动因研究一一-基于中国上市公司外资并购与民营并购绩效比较的视角邱伟年欧阳静波2林家荣3(1，3.广东外语外贸大学国际工商管理学院，广东广州510420;2.暨南大学管理学院，广东广州510632)摘要:外资并购在我国普遍受到优待，然而随着我国跨国并购市场的日益开放，正确审视外资并购与民营并购已成为我国资本市场迫在眉睫的热点问题O笔者以外资和民营并购我国上市公司为研究样

2、本，对两种并购方式下目标公司长期和短期市场绩效进行了比较检验。研究结果显示:外资并购短期绩效显著高于民营并购，外资并购长期绩效显著低于民营并购。这不仅有助于正确评价外资并购和民营并购的绩效，也有助于揭示我国未来的相关并购政策的走向。关键词:外资并购;民营并购;绩效比较基金项目:广东省软科学研究计划项目(2011B0703000<94)。作者简介:邱伟年(1<971-)，男，广东郁商人，广东外语外贸大学国际工商管理学院副教授、硕士生导师，企业管理博士，主要从事战略管理与资本运、企业制度与人力资源管理研究;欧阳静波(1<974-)，

3、男，湖南株洲人，暨南大学管理学院财务管理博士，主要从事国际贸易与国际投资、财务管理与资本运营研究;林家荣(1<981-)，男，广东南海人，广东外语外贸大学企业管理硕士，主要从事国际贸易与国际投资。中图分类号:F276.7文献标t只码:A文章编号:1006-10<96(2011)06-0077-05收稿日期:2011-04-18技术和管理经验，国内企业被外资并购要优于被民一、引言营企业并购。在这一观点指导下，外资并购一直被在2011年5月，百胜餐饮集团以协议计划方式国内企业推崇备至，而民营资本则被有意和无意地对小肥羊进行私有化，此

4、事又一次激发了对外资并忽视。实际果真如此吗?近年来中国政府对并购市购的讨论浪潮。回顾在中国的并购市场上的3件里场的一系列行动，对中国企业影响究竟如何?外资程碑式的大事:(1)中国垄断法于2008年8月1日并购是否优于民营并购?背后是否蕴含未来政策新正式实施，标志着我国对资本市场的并购正式采用变化，其动因如何?这些问题都值得我们做进一步法律形式进行规范引导;(2)中国商务部于200<9年的研究。笔者用市场法计量并购目标公司的绩效，3月18日首次根据中国反垄断法禁止可口可乐收以外资和民营企业并购我国上市公司为研究样本，购汇源，标志着

5、我国开始审视外资并购;(3)国务院对外资和民营并购长期、短期绩效进行比较分析，基2010年5月13日发布《关于鼓励和引导民间投资于中国上市公司的经验证据，从外资并购和民营并健康发展的若干意见}，标志着民营并购开始拥有购绩效比较的视角来分析，以期得出有价值的启示，与外资井购相近的政策环境。跨国并购是企业成长并为中国企业国际、国内并购提供有益的经验和政的重要路径。外资井购带来的行业垄断、国有资产策指引。隐性流失、民族品牌生死存亡等诸多现象正深受各二、研究假设界关注。民营资本作为我国经济高速发展的重要生力军，在与境外资本争夺并购国内企

6、业方面的矛盾目前大多数跨国并购研究(Harrisetal,1<9<91;已经非常尖锐，如何正确评价外资并购与民营并购Moelleretal，2005;李梅等，2007)都认为，被外资并的绩效显得日益重要。购的目标公司比被国内并购的目标公司短期业绩更我国学术界和实务界长久以来普遍存在这样一高。在我国，国内并购包括国有并购和民营并购2个观点:引进外资可以为国内企业带来资金、先进的种方式，其中大多数研究(周昌仕，2008)表明，国有.77.并购属于政府主导型的;拉郎配;行为，是一种非市(-T1,T2)表示。李梅(2008)选择(-30

7、，30)、场化并购，与民营并购特征完全不同，简单比较国内(-20，20)、(-10，10)、(-5，5)、(-1，1)作为时并购和外资并购业绩可能存在问题。从并购方来间窗口，笔者在此基础上进行一些改进。考虑到我看，外资并购与民营并购都属于企业的自愿行为，都国股票市场的效率，资本市场对外资并购事件公布属于市场化并购，比较二者绩效差异具有一定程度后的消化过程要快于并购前消息的世露过程，故时的合理性。间窗口应该是不对称的，且前推时间要比后推时间外资并购与民营并购的最大区别在于资本的来长，因此，笔者选择(-T，5)作为时间窗口，T=30

8、、源不同。外资并购方来源于市场经济较为发达、公20、10，5和10不选择(-T，l)作为时间窗口，是因司治理机制比较完善的相对发达的国家和地区，而为外资并购公告事件相对复杂，资本市场对其解读民营并购方则是国内非国有的民营股份制企业。一需要一个过程。综上所述，为了