股权激励与长期并购绩效的实证研究——基于制造业a股上市公司数据

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1、股权激励与长期并购绩效的实证研究——基于制造业A股上市公司数据云南财经大学学报2014年第6期(总第170期)管理论坛股权激励与长期并购绩效的实证研究一一基于制造业A股上市公司数据刘莉，温丹丹(湖南工业大学财经学院，湖南株洲412007)摘要:选取实体经济的代表且并购事件多发的制造业上市公司为研究样本，依据2010年沪深两市A股上市公司相关并购数据，运用事件研究法，基于BHAR变量考察管理层股权激励对长期并购绩效的影响。实证研究结采表明:股权激励强度与长期并购绩效之间豆;倒U;型关系，并且当管理系持股比例低于8.11%时对长期并购绩效起到积极

2、作用，当管理层持股比例超过8.11%时对长期并购绩效起到反作用。根据研究结论，适当的股权激励有助于提升长期并购绩效，但是制造业上市公司股权激励水平应该控制在合理水平。关键词:股权激励;长期并购绩效;制造企业中团分类号:F276文献标志码:A文章编号:1674-4543(2014)06-0127-06超常收益越高。H阻Inn盯I附一、引言蔚和林大庞(却10)户[归5]等学者认为，管理层的股权激企业并购作为优化资本结构、推进存量资产迅励只是一种监督手段，并不会对企业价值的提升起到真正意义上的作用。韩亮亮等(细记)[6]以及杜速扩张的一种方式，越来

3、越受到企业的青睐。普华兴强和漆传金(2∞8)[7]认为，高管持股比例不同引永道《却13中国企业并购市场中期回顾与前瞻》报告显示，却13年上半年我国并购交易总量为2118起的利益趋同效应和壤沟防守效应，导致高管持股宗，交易总金额为1195亿美元，与却12年同期相比与企业价值之间呈显著的非线性关系。Jensen等(1蜘)[8]和杨讳妓(却13)[9]等学者认为，管理层股分别上升了13q毛和ω%。企业所有权与经营权的分离，导致所有者与经营者目标不一致，很大程度权激励因行业和环境的不同而不同，激励效用不显上影响了并购决策，并进一步影响长期并购绩效。著

4、。国别差异、对管理层界定的差异、样本选取差股权激励作为缓解代理冲突的方式，最早在美国产异以及行业差异等，均可能造成以上研究结论的生。至却世纪90年代，管理层股权激励制度在我不同。国出现。国内外股权激励效用的理论研究并没有制造业作为实体经济的代表，是关系一个国完全达成共识，主要集中在积极影响、负向影响、曲家经济可持续发展的根本。自2∞8年金融危机线影响和不相关4个方面，而将股权激励纳入并购以来，各种形式的虚拟经济受到极大冲击，而制绩效研究领域的相对较少。LewellenWC,Loderer造业受到的冲击相对较小。事实证明，实体经济G,Rosen

5、feldA(1985),[1]DattaS等(2∞1)[2]以及是保证国计民生、稳定宏观经济的关键所在。制李善民和毛雅娟(却13)[3]研究发现，高管持股在并造业作为实体经济的代表，仍然是经济研究的重购行为中能够充当一种缓和激励不相容问题的工点之一。此外，技中集团(ChinaVenture)<2012具，主并公司高级管理层持股越多，并购方的股票年中国并购市场统计分析报告》指出，从2012年收稿日期:2014-08-15基金项目:湖南省科技厅项目;科技与金融融合促进我省新型工业化发展研究;(20l4zk3083);湖南工业大学研究生创新基

6、金项目;管理层特征、股权激励与并购绩效的实证研究;(CX1418)作者简介:如j莉(1972-)，女，湖南宁乡人，湖南工业大学财经学院教授，博士，主要从事物流与供应链管理和会计理论与方法研究;温丹丹(1987-)，女，河北保定人，湖南工业大学财经学院硕士研究生，主要从事会计理论与方法研究。127云南财经大学学报(2014年第6期)中国企业境内并购交易完成数量上看，制造业、励起步较晚且管理层持股比例相对较低造成的;能源、金融行业分别以407、279、189起案例居前另一部分学者认为股权等方式的激励作用失效，3位，占比分别为18%、139毛和8%

7、0因此，选择如杨讳妓(2013)[9]和吴超鹏等(2008)0[16]本文并购事件频发的制造业进行研究，具有较强的代认为这是长期并购绩效研究不可忽视的一个角表性和实践指导意义。[10]度，从而对此设定假设如下:基于以上分析，本文选取2010年沪深两市假设1:股权激励与并购绩效呈线性相关关系;A股制造业上市公司并购案例作为研究样本，探假设2:股权激励与并购绩效呈曲线相关关系。讨股权激励强度与长期并购绩效之间的关系。(二)变量定义与模型设计为了检验假设1，即股权激励与长期并购绩二、研究假设与模型设计效是否呈正相关关系，设置管理层持股比例与连(一)

8、研究假设续持有超额收益之间的一次回归模型为:LewellenWC,LodererG,RosenfeldABHAR=β。+β1MR+β2Size+β3Roα+(198