基于剩余收益的寿险公司内含价值评估方法研究

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1、基于剩余收益的寿险公司内含价值评估方法研究基于剩余收益的寿险公司内含价值评估方法研究李冰清1庞立中2（1.南开大学风险管理与保险学系，天津300071;2.博时基金管理有限公司，广东深圳518040）〔摘要〕目前广泛应用于评估寿险公司价值的方法是基于内含价值的估价模型。内含价值评估法认为寿险公司的评估价值等于现有内含价值加未来新业务价值，这与当前在一般企业价值评估中最为流行的剩余收益估价模型具有很大相似性。本文首先对一般企业价值评估模型和寿险公司价值评估模型进行综述；然后基于剩余收益角度，分析了目前寿险公司广泛使用的内含价值评估法存在的缺陷，并提出修正的内含

2、价值评估模型；最后以中国人寿为例，证实修正的内含价值评估模型较原内含价值评估模型对公司价值更具解释力。〔关键词〕寿险公司；价值评估；剩余收益；内含价值〔中图分类号〕F840.62〔文献标识码〕A〔文章编号〕1004-3306（2008）08-0059-05Abstract：Theembeddedvalueappraisalmethodiscommonlyusedtodaytoevaluatelifeinsurers.Theembeddedvalueappraisalmethodsupposesthattheappraisalvalueoflifeinsura

3、ncecompaniesequalspresentembeddedvalueplusnewbusinessvalue,whichsharesmanysimilaritieswiththeresidualincomevaluationmodel,apopularmethodadoptedinevaluatingordinarycompanies.Inthispaper,theauthorfirstgavegeneraldescriptionsofbothvaluationmethodsusedforordinarycompaniesandlifeinsuran

4、cecompanies,andthenanalyzedtheflawsintheembeddedvalueappraisalmethodfromtheresidualincomeperspective.Asaconclusion,usingChinaLifeInsuranceCompanyLimitedasanexample,thepaperheldthatthemodifiedembeddedvalueappraisalmethodwasabetterrepresentationofthevalueoflifeinsurancecompaniesthant

5、heformerone.Keywords：lifeinsurancecompany;evaluation;residualincome;embeddedvalue2007年，对中国保险业乃至整个金融市场来说，都是一个不平凡的年份。1月9日，中国资产规模最大的保险集团中国人寿A股于上交所成功上市，成为国内首只保险股；随后于同年的3月1日和12月25日，资产规模位居中国保险市场第二、第三的中国平安保险集团和太平洋保险集团也分别于上交所成功发行A股股份。至此，占据中国寿险近70％市场规模的保险资产已成功上市①。一方面，保险股票的强势发展，使得保险股作为投资工具受到

6、了投资者的广泛关注，投资者需要一个价值指标作为决策的依据；另一方面，企业经营的最终目的是股东利益最大化，为实现这一目标，企业需要相应的激励机制，建立最终目标与考核机制相一致的价值评估方法是企业经营的一大任务。当前较流行的企业价值评估方法主要分为基于价值分配的现金流贴现模型和基于价值创造的剩余收益估价模型，其中最盛行的是后者，它认为企业评估价值等于企业的当期净资产与未来剩余收益现值之和，它将企业账面价值与未来收益相结合，承认当期资产对企业价值的影响，更多使用会计数据，评价更客观更合理；它同时包含了企业经营者最关注的两大指标——现期账面价值与预期收益，其中预期收

7、益可作为绩效考核指标，从而实现了考核机制与价值目标的统一，具有广泛的实用性。虽然剩余收益估值模型具有诸多的优点，但由于它使用的是一般会计准则下的会计收益数据，不适合直接用于寿险公司的价值评估。以市盈率为例，一般企业市盈率水平大多不超过20倍，然而中国人寿首日发行市盈率为97．8倍，中国平安首日发行市盈率为76倍，太保集团首日发行市盈率为35．8倍，上市后，三只保险股股价更是一路上涨，市盈率大大超出一般企业的正常水平。寿险股票的异常表现，源于寿险产品的长期缴费特点。对于新签保单，存在大量相对稳定但未实现的未来收益，但传统会计准则下此部分收益不计入当期利润，从而

8、低估了寿险保单收益水平。为解决此问题，20世纪80年