铜价在2012年春季难以简单重复以往旺季行情

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1、铜价在2012年春季难以简单重复以往旺季行情(作者：方俊锋于2012年1月发表于《中国铜业》）2011年前8个月的铜价可以简单用两个词来概括：“旺季不旺”、“淡季不淡”。2011年年初的铜价在各种利好刺激下透支了本属于旺季的涨幅，LME三个月铜过早的试探了万点大关的压力。到了消费旺季，铜价整体承压不前，甚至在五月中旬最低探至8500美元/吨。进入夏季后，铜价并未走出往年的下跌行情，而是在7月底再度挑战万点大关。2011年最后的4个月，欧债问题的重现加剧了市场的悲观情绪，铜价运行重心下移。展望2012年春季，铜价有可能会延续2011年这种反常态的特征

2、，传统制造业旺季未必能如期出现强势特征。1、2012年的全球宏观环境仍令市场担忧2011年全球宏观环境的变化多少有点出乎市场意料。经过了2009年、2010年的强劲复苏后，市场普遍认为2011年的复苏将更为迅速，经济有可能恢复至危机前的水准。无奈过去几年拉动经济复苏的引擎——积极的财政政策，在2011年出现了重大故障。席卷欧美的债务问题成为2011年全球宏观事件的关键词，预期这一问题在2012年仍将继续存在。美国方面，涉及美债问题的关键不在于其国债收益率的高低，而在于其国债规模上限问题。2011年8月，经过艰苦的谈判，国共两党终于就提高政府债务上限

3、达成一致。但是，随着财政赤字的扩张，很快又会触碰债务上限。过去两年欧债危机的教训令美国在继续提高债务上限这一决定上愈发艰难。而在未来的债务上限谈判中，是否会再度遭遇评级机构的“毒手”？这对大宗商品市场而言，是一个不得不谨慎的事件。就美国经济本身而言，其复苏势头有加快的迹象。不论从表征经济发展先行指标的PMI，还是相对滞后的就业数据，都证明了美国经济的复苏。我们有理由相信美国经济将成为2012年全球宏观环境中的亮点，从而令全球经济不被欧债问题所拖垮。欧债问题仍将是2012年全球宏观经济担忧的重点。过去的三年，欧债问题反反复复，却终究没有一个完美的解决

4、方案。据Bloomberg统计，2012年为欧元区偿债高峰期，PIIGS五国到期债务总额达到4643亿欧元，加上德法两国，2012年欧元区到期债务近1万亿欧元，偿债压力空前。除希腊外，2013年之后欧元区各国到期债务还本付息的压力将逐渐缓解。就月度偿债压力来看，2012年的2、3、4月为欧洲重债国的集中偿债期，若没有强有力的救助措施出台，巨大的债务偿还压力可能令商品市场受到剧烈冲击。虽然，2011年年底的欧盟峰会在统一财政方面做出了一定的努力，但缺乏细节性的措施以及时间框架，欧债问题彻底解决的时间窗口遥遥无期。欧债仍将是2012年全球宏观面上的一个

5、关键词。2012年，以中国为代表的新兴经济体对世界经济的贡献度将会削弱。2008年全球金融危机爆发之时，从某种程度上将，以中国为代表的新兴经济体拯救了全世界。但在经过了持续的宽松货币政策之后，通胀压力迫使这些国家难以再次充当拯救世界的角色。2012年的中国经济不太可能出现“硬着陆”的现象，但是经济增速下降成为大概率事件。整体来看，2012年全球宏观经济最大的风险仍然集中在欧债问题上，美强欧弱的格局仍将在很长时间内持续。在欧债偿还债务高峰期的2012年春季将成为最危险阶段，届时需要密切关注国际评级机构的动向。图1：2012年2、3、4月将迎来偿债高峰

6、（百万欧元）资料来源：Bloomberg，上海中期2、2012年的全球铜市场仍将呈现偏紧格局2011年的全球精炼铜市场经历了供给短缺到供给过剩的转变过程，欧债危机的爆发以及全球经济放缓担忧的升温使得全球精炼铜的消费受到了抑制。从某种程度上看，2011年的全球精炼铜是供给增长有限，但消费增幅更低的结果。全球主要铜矿的罢工事件使得铜矿的产出受到了影响，铜精矿供给偏紧。对于2012年的全球铜精矿供给，罢工仍将是关键词。而矿石品位下降已经是近年来全球铜市场的一个趋势。2012年的全球铜精矿供给料将延续偏紧格局。并且这种偏紧的格局也从精炼铜的到岸升水谈判中体

7、现出来。Freeport-McMoRan（自由港迈克墨伦）将2012年发往亚洲的铜升水维持在100美元/吨，Glencore（嘉能可）将2012年发往中国的升水维持在100-105美元/吨，Codelco将2012年发往中国的铜现货升水定在110美元/吨。这些数值较2011年的到岸升水水平仅小幅下降，依然维持在相对高位。一定程度上体现出供货方依然看好亚洲市场。在铜精矿加工费的年度谈判上也大体呈现了同样的格局。2012年的TC/RC费用谈判由全球第二大铜精矿供应商Freeport发起，其率先与LSNikko、中国和日本冶炼商、HindalcoBirl

8、a以及其它冶炼商达成的2012年合同TC/RC为63.5美元/6.35美分。这一合同水平发生在当时现货加工费只有20美元/