人民币汇率波动对制造业出口企业投资的影响研究

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1、人民币汇率波动对制造业出口企业投资的影响研究-1-人民币汇率波动对制造业出口企业投资的影响研究杨胜刚，王雨薇*（湖南大学金融与统计学院，长沙410079）5摘要：企业投资对解释中国经济的长期增长和短期波动都至关重要。本文使用2007-2014年中国制造业上市公司的财务数据，采用系统GMM估计方法，研究了人民币实际有效汇率波动对出口企业投资的影响。研究结果显示：人民币实际汇率波动的提高不利于中国制造业出口企业的投资，企业成本加成的提高或者企业规模的扩大会减弱这种不利影响，而企业出口10收入比率的增加不会显著扩大这一不

2、利影响。关键词：汇率波动；企业投资；系统GMM估计中图分类号：9><>F822Theimpactofexchangeratevolatilityonexportenterprise15levelinvestmentYANGShenggang,WANGYuwei(FinanceandStatisticsSchool,HunanUniversity,Changsha410079)Abstract:Enterprises’investmentiscrucialinexplainingthelongtermdevelopm

3、entandtheshorttermvolatilityofChina’seconomy.ThispaperusefinancialdataofChinesemanufacturinglisted20companiesfrom2007to2014,applyingthesystemGMMtoanalyzetheimpactofrealeffectiveexchangeratevolatilityonexportenterprises.Theresultshowedthatexchangeratevolatility

4、hasnegativeeffectonenterprises’investment,andthiseffectisweakenedwithhighermarkupwhilehigherexportwon’tstrengthenit.Keywords:exchangeratevolatility;investmentofenterprise;systemGMMestimation250引言自汇改以来，人民币基本上处于平稳、渐进的升值过程中，2014年，国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数均创历史新高，全年分

5、别升值了6.4％和6.2％，自2005年汇改以来累计分别升值了40.5％和51％。然而在美元强势回归的背景下，2015年上半年30人民币汇率经历了“颠簸”行情：：以8月份为分水岭，人民币兑美元在1月至7月呈现先贬后升的双向波动态势，8月之后又进入新一轮贬值。随着人民币汇率市场化形成机制的推进，与过去相比，汇率在未来会更加反映经济基本面的情况，人民币将告别长期单边升值模式，进入双向波动的新常态。汇率作为相对价格形成的基础，通过价格水平影响企业的收入，进而影响到企业的利润。352015年9月28日中国国家统计局发布数据

6、显示，8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额同比下降8.8%，降幅比7月份扩大5.9个百分点。而8月份中国工业利润降幅扩大的主要原因，除了成本上升幅度快于销售、价格降幅扩大和投资收益对盈利的拉动作用明显减弱之外，还有汇兑损失使财务费用增长较快这一因素。受人民币汇率波动影响，部分外向型-2-企业汇兑损失明显增加，使财务费用明显上升。企业利润水平的下降对企业的投资有着不利40影响，而投资作为经济驱动力的重要一极,一直是中国经济增长的引擎。随着中国经济的“去行政化”特征愈发明显和民间投资占比的不断上升，在当前人民币汇率

7、波动加剧的背景下，研究汇率波动对企业投资的影响无疑有重要的理论意义和实际价值。1文献综述45国外研究汇率波动对投资影响的文献较为丰富，Campa和Goldberg（1995）[1]通过对美国制造业的研究，发现汇率波动对投资的影响要由部门的汇率风险符号及大小来决定，但是受影响的程度相对微弱且不显著。Campa和Goldberg（1999）[2]在考虑企业的成本加成程度下，以1970-1993年间美国、加拿大、英国、日本的产业为分析对象，分析汇率波动对投资的影响。结果发现，汇率波动对于产业投资的影响，低成本加成的产业较

8、高成本加50成的显著，可能因为高成本加成的产业比低成本加成的产业更能吸收汇率波动对企业利润或投资所造成的冲击。TarekHarchaoui、FaouziTarkhani和TerenceYuen(2005)[3]也把成本加成作为研究中要考虑的因素，研究了加拿大的制造业企业，结果表明，即使汇率波动对产品需求的影响相同,汇率波动对有着高成本价格加成和低成本价格加成