影响企业并购的宏观经济因素分析——基于企业并购理论与中国市场实践的实证研究

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1、影响企业并购的宏观经济因素分析——基于企业并购理论与中国市场实践的实证研究No.9,20112011年第9期GeneralNo.356(总第356期)吉林合融研究影响企业并购的宏观经济因素分析一一基于企业并购理论与中国市场实践的实证研究玉林元，王晓慧(中国建设银行股份有限公司5中国人民银行金融研究所，北京10000)摘要2008年全球金融危机以来，世界范围内掀起了一股企业并购的高潮。影响企业并购的发生有诸多因素，本文以企业并购的相关理论为基础，结合中国企业并购的现实，用计量实证研究方法，构建中国企业并购的宏观经济影响因素模型，旨在研究影响中国企业并购的宏观经济因素。关键词z企业并购;宏观经济

2、影响因素s市场效应f利率效应中图分类号F123.16文献析、识码A文章编号1009-3109(2011)09-0005-06研究，发现股价与并购是显著相关的。Weston一、影晌企业并购的宏观经济因素理论(1975)的实证分析发现并购活动与股票价格和实证研究回顾在统计上显著相关。但是Golbe(1988)通过经济学界对于影响企业并购活动的宏观因素调查统计托宾;Q;数值发现并购与股价负相问题研究所提出的理论，主要有经济周期理论、关。大量实证研究表明并购与经济周期正相关。预期理论和利率理论假说。经济周期理论认为当Melicker(1983)分析了并购活动与经济周期等经济处于复苏或繁荣阶段，企业利

3、润开始增加并宏观经济变量之间的关系，认为经济周期的增长产生投资冲动，从而作为投资方式的并购就开始阶段并购活动较多。Benzing(1992)发现当前活跃起来。预期理论认为影响并购活动的主要因经济形势以及企业对未来经济增长的预期对并购素是企业对未来经济增长的预期。当企业对未来活动影响很大。有文献研究认为并购与利率负相的经济增长有乐观的预期时会选择扩大投资，并关，即利率效应为负。Becketti(1986)研究认购是企业进入新领域的首选技资方式。利率理论为，利率与并购活动负相关。但也有文献研究认假说认为由于企业自有资金有限，在通过并购进为并购与利率正相关，Bechenstein(1979)的行投

4、资时所需要的资金常常是外部融资，因此利实证分析表明利率与并购活动正相关。在国内，率的高低直接影响了企业的融资成本。对影响并购活动宏观因素的研究尚处于空白阶实证研究方面着力探讨企业并购与股价、并段，从促进经济发展、促进产业结构优化升级、购与经济周期、并购与利率的关系。通过实证规范企业并购等角度看，对影响并购的宏观经济收稿日期2011-11一09作者简介:王林元，男，汉族，四川巴中人，硕士，中国建设银行股份有限公司，研究方向:资本市场。王晓慧，女，汉族，山东烟台人，硕士，中国人民银行金融研究所，研究方向:固定收益与间接融资。5吉林合融研先因素的研究是必不可少。定为1994年1月1日至2010年1

5、2月31日g将时间间隔定为年度。二、影晌企业并购的宏观经济因素剖析在计算年度数据的过程中，剔除所有的失败从宏观角度来看，并购的影响因素主要有技交易以及正在进行的交易，仅留下完成的交易;术革命、经济发展状况、市场行情、资本市场发剔除所有不涉及中国企业的并购交易g剔除所有展状况、政策影响、汇率变化以及产业发展等。纯资产类的交易，即不涉及股份权益变动的资产技术革命与政策因素对并购的影响多是间接的，购买交易，某些资产购买行为以股份为对价收购因此，本文将主要分析除技术革命以及政策因素资产，这一类的资产购买视出让股权比例大小，以外的其他宏观经济因素对企业并购的影响。适当界定为企业并购z剔除涉及股权交易比

6、例较对于经济发展状况的描述指标主要有:经济低的权益购买交易，本文以20%为限z将所有外总量，如GDP、GNP等$经济增长率，如GDP币结算的交易，折算出人民币表示金额，统一使增长率、工业产出增长率、居民收入增长率等。用公告当日的汇率中间价g将1994年至2010年每本文选择GDP以及GDP的增长率来分别定量描年所发生的交易金额加总，作为当年度并购交易述经济的长期增长和短期波动。金额，同时统计出每一个年度的交易笔数。'又才资本市场发展的描述指标有总市值、流通(二)模型市值、证券化率等。衡量资本市场发展的指标，并购交易金额(AMA)为因变量，其影响本文主要选择总市值和证券化率。因素主要

7、有如下:市场行情也是对企业并购影响较大的一个因GDP、实际GDP增长率(GGDP)、总市素。本文选择上证指数年度收益率指标。1值(TMV或流通市值FMV)、上证综合指数利率变化、汇率变化也会影响企业并购，尤年度收益率(SHR，或深证指数年度收益率其是对跨国并购影响更大。本文选择一年期存款SZR)、利率(IR)、M2增长率(M2R)、基准利率、M2的同比增长率和人民币实际有效有效实际汇率(REER)、GDP第三