基于影响因素分析的企业并购融资方式的选择

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1、基于影响因素分析的企业并购融资方式的选择摘要：本文从影响并购融资的三种因素的角度，对现阶段我国企业并购所采用的融资方式做出系统的研究，综合考虑不同融资方式的风险与成本的同时，结合并购融资对企业资本结构和控制权的影响，寻求融资成本最低、融资风险最小的最优融资方案。关键词：并购融资方式风险成本资本结构控制权　　一、并购融资方式选择的影响因素　　（一）融资成本的高低企业并购选择融资方式时首先要考虑融资成本的问题。西方优序融资理论认为资本成本往往会决定融资顺序，企业进行融资决策时，应先考虑内部融资，然后才是外部融资，如果使用外部融资，那么应该先考虑债务融资，再考

2、虑权益融资。因为内部资金是自有资金，其资本成本虽然不是最低但是给企业带来的财务风险最低，且不会分散企业控制权，应该优先选择；内部资金不足时，才选择资本成本较高的外部资金，而在选择外部资金时，由于债务资金不会分散控制权且具有财务杠杆效应，所以要优先选择债务资金；最后才是权益资金，因为权益资金的资本成本最高，并且可能会带来控制权的分散。　　（二）并购企业的资本结构　　企业并购选择的融资方式会影响到企业的资本结构，而资本结构又能影响到公司的治理结构，因而并购企业为了能够优化治理结构，降低委托代理成本，必然要考虑通过选择合理的融资方式，以实现股权与债权的良好配置

3、，最终形成满意的资本结构，进而促成企业价值的增加。因此，企业并购在选择融资方式时，必须要考虑到所选择融资方式对企业资本结构的影响，要充分考虑到企业的综合实力以及股权的偏好。　　（三）并购企业对控制权的态度　　融资方式可能对并购方股东控制权带来不利影响，这种不利影响常常表现为控制权的稀释。发行新股募集现金进行收购会稀释并购方原有股东的股权，换股收购会产生同样的问题，因此在这两种融资方式中往往存在着较大的控制权风险。发行债务进行现金收购则不会稀释并购方股东的控制权，并且，债务所产生的“担保机制”会对经营者形成有效的约束，从而有利于加强股东对公司的控制。但是，

4、债权人的引入也会对股东控制权造成威胁，在公司价值小于债务价值的极端情形下，股东将失去全部控制权。因此，无论换股收购还是现金收购，不论股本融资还是举债融资，都不同程度地存在着控制权稀释风险。　　二、基于融资成本因素的并购融资方式选择　　并购企业首先应考虑的是企业内部资金，即使用留存收益。留存收益的取得更为主动简便，不需作筹资活动，又无筹资费用，因此这种筹资方式既节约了成本，又提高了企业的信誉。留存收益的实质是投资者对企业的再投资。但这种筹资方式受制于企业盈利的多寡及企业的利润分配政策。　　当然，企业内部资金的留存量往往比较有限，相对于并购所需的巨额资金，不

5、可能只局限于企业内部，企业只能在充分利用自有资金的基础上，谋求外部融资方式，就必须同时选择合适的外部融资方式。在这种情况下，应该首选银行等金融机构的贷款。向金融机构申请贷款，不仅成本低，而且速度较快，信用等级高的企业可以采用这样的融资方式。　　当向金融机构的融资仍然不能满足并购融资需要时，企业就需要考虑通过资本市场来进行融资了。向资本市场融资的主要方式就是发行有价证券，这种方式可以筹集到大量的资金，可以满足企业并购所需的资金需求，但是采用这样方式，往往成本偏高，时间较长，有时还会带来治理结构的改变以及控制权的稀释。企业的融资顺序一般是先债券后股票。相比较

6、股票融资而言，债券融资有其自身的优势，这主要表现在债券融资可以形成财务杠杠，可以获得更高的每股收益，同时，债券融资不会摊薄股份，发行债券不会影响到原有控股方的控股结构，这一点有时更为重要。许多企业并购就是要获取更多的资源控制权，因此企业并购融资时更不可能将自己已有的控制权进行稀释。当然，债券融资也有其自身的劣势，最直观的问题就是高负债比例会给企业带来过高的财务风险，财务风险的加大又会影响到企业价值，这样也会影响到企业并购的效果。　　三、基于资本结构因素的并购融资方式选择　　在具体的并购融资操作中，并购企业选择融资方式时，并不是单纯考虑融资成本，实际的决策

7、过程往往是在目标资本结构的前提下选择融资成本最低的融资方式组合，或者是在现有融资方式的约束下，尽量实现目标资本结构。常见的资本结构决策方法主要有每股收益无差别法和最优资本结构法。　　（一）每股收益无差别法　　每股收益（EPS）是综合反映企业业务活动和财务活动的业绩指标。公司财务管理的目标之一是实现股东收益的最大化，所以，判断资本结构是否达到最佳，可以通过分析资本结构对每股收益的影响，可以说，能使企业每股收益达到最大的资本结构，就是最佳的资本结构。　　根据财务杠杆的原理，企业息税前利润（EBIT）的变化相同的幅度，高负债资本结构下每股收益的变化幅度会超过低

8、负债资本结构下每股收益的变化幅度。也就是说，存在某一点，使得EBIT在这一点时，