企业产权丶社会责任与权益资本成本

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1、企业产权丶社会责任与权益资本成本南兮险峰2015年第4期企业产权、社会责任与权益资本成本徐珊黄健柏*摘要:企止社会责任是否是企业为社会利益而牺牲自身利润的行为一直是学术界争论的焦点，文章尝试从资本市场参与者的角度出发，通过考察我国上市公司的社会责任履行情况对权益资本成本的影响来回答这个问题。研究发现(1)良好的社会责任表现确实能显著降低企业的权益资本成本，其中改善企业对投资者的责任起到的作用最为突出(2)与非国有企业相比，目前国有企业的社会责任履行情况更好且权益资本成本灵低，但是积极的社会责任行为在

2、非国有样本中更能发挥降低权益资本成本的作用。关键词:企业社会责任权益资本成本国有企止非国有企业JEL分类号G32，M12中固分类号F275文献标识码:A文章编号1c削-6249(2015)04-076-17一、引言企业社会责任的概念源于20世纪初的美国，由于西方发达国家的市场经济起步早，在企业社会责任意识与执行力度方面亚洲企业往往要落后于西方国家的同行，它曾一度被视为是西方的特有现象。直至上世纪90年代末期中国才开始引人社会责任这一概念，当时社会各界都对企业社会责任持观望的态度而未采取切实有效的措施

3、。然而，在经历了近二十年的经济高速增长后，中国不得不面对经济发展带来的负面影响。企业短期行为带来的诸如环境恶化、产品质量安全、贫富差距加大、社会矛盾尖锐等问题严重制约着中国经济的可持续发展。如何鼓励企业树立以人为本的生产经营理念、认真履行社会责任并最大限度地创造社会福利已成为中国社会不可避免的一个重大问题。尽管出于社会可持续发展的考虑，企业应该履行社会责任，然而在社会责任方面的投资是否有助于提升企业价值呢?当前学术界主要通过探讨企业社会责任与绩效之间的关系来回答这*徐珊，华南理工大学工商管理学院，E

4、-mail:bmshanxu@scut.edu.cn，通讯地址:广州市天河区五山路381号华南理工大学工商管理学院，邮政编码51侃41;黄健柏，中南大学商学院，E-mail:jbhuang@mail.csu.edu谢匿名审稿人的宝.cn感o贵意见，同时感谢国京社会科学基金重大项目;产能过剩矛盾突出的行业发展趋势和调整化解对策研究..(13&ZD024)的研究资助。作者文责自负。.76.品兮fi峙2015年第4期个问题，但由于受到社会责任数据可获得的限制以及计量方法的不同，截止目前尚未形成统一

5、的结论:一种观点认为，企业履行社会责任，使得利益相关者的利益能够受到更好的保护，他们也更愿意投挑报李对企业的后续发展提供支持和援助，从而提升企业的价值(Perrinietal.,2011;HenriandAne,2013;李正，2006);另一种观点则认为，企业承担社会责任，必然会产生额外的成本，导致企业利润下降、企业价值降低(BarnettandSalomon,2012)。然而，这些研究都是采用资产净利率、净资产收益率、Tobin'sQ值等作为企业价值的代理变量(Galbreathand

6、Shum,2012;ServaesandTamayo,2013)，鲜有从具体渠道探讨社会责任表现如何影响企业价值。随着环境保护和公共利益等问题日益受到公众的关注，如何将企业社会责任与企业融资紧密结合起来已成为越来越重要的话题。比如，社会责任投资的概念，其本质是筛选并技资于有利于企业社会责任的企业或项目;普通投资基金在选择技资对象时，也开始使用曾经旨在社会责任基金中使用的绿色标准。这些现象说明，企业社会责任表现的好坏可能对于企业融资能力起到至关重要的作用(沈艳和蔡剑，2009)。考虑到中国上市公司表现

7、出强烈的股权融资偏好(魏成龙和张洁梅，2009)，而权益资本成本是股东的必要收益率，也是企业为取得和使用这部分股权资金所花费的代价，是影响企业价值的重要因素。因此，有必要从股权融资的角度，通过考察企业社会责任与权益资本成本之间的关系来检验企业社会责任是否为一种为社会利益而牺牲企业利润的行为。此外，对中国企业而言，由于国有企业与非国有企业在与政府的联系及肩负的使命上存在天生的差异，企业社会责任表现与权益资本成本之间的关系是否也会因股权性质的不同而有所改变?我们尝试以中国A股上市公司为研究对象来回答这两

8、个问题。本文的贡献主要体现在以下几方面:第一，从资本市场参与者的新颖角度检验了社会责任技资是否能提升企业价值;第二，构建了一个更为全面的社会责任框架来考察社会责任的财务绩效问题，尽管国外己有少数学者从资本成本的角度考察了企业的社会责任问题，但是他们更片面地侧重于关注环境投资对权益资本成本的影响(SharfmanandPernando,2008;Chava,2010)，缺乏对更为全面的社会责任体系进行探讨;第三，对目前中国国有企业与非国有企业的社会责任履行情况、权益资本