基于行业特征的股利迎合政策研究_以中小板上市公司送转股为例

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1、基于行业特征的股利迎合政策研究———以中小板上市公司送转股为例许立新，杨淼（中国科学技术大学管理学院，安徽合肥２３００２６）摘要：文章运用股利迎合理论，在对股利溢价改造的基础上，基于行业特征实证研究了我国中小板上市公司送转股股利政策是否存在迎合行业股利需求偏好的行为。研究表明，行业股利需求偏好不仅对中小板上市公司送转股概率高低有显著影响，而且对送转股比例高低也有着重要影响。可见，我国中小板上市公司确实存在理性迎合行业股利需求偏好热衷送转股的行为，而迎合的目的，是为了获得更高股利溢价。关键词：股利迎合理论；送转股；中小板上市公司；行业特征中图分类号：Ｆ２７５；Ｆ２２４文献标识码：Ａ

2、文章编号：１００８－４０７Ｘ（２０１４）０１－００２４－０５ＥｍｐｉｒｉｃａｌＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＣａｔｅｒｉｎｇＴｈｅｏｒｙｏｆＤｉｖｉｄｅｎｄｓＢａｓｅｄｏｎＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＣｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓＴａｋｉｎｇＳｍａｌｌａｎｄＭｅｄｉｕｍ－ＳｉｚｅｄＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｆｏｒＥｘａｍｐｌｅｓＸＵＬｉ－ｘｉｎ，ＹＡＮＧＭｉａｏ（ＳｃｈｏｏｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙｏｆＣｈｉｎａ，Ｈｅｆｅｉ２３００２６，Ｃｈｉｎａ）Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｍｏｄｉｆｉｃａｔｉｏｎｏｆｄｉｖｉｄｅｎｄｐｒｅ

3、ｍｉｕｍａｎｄｔｈｅｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ，ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅ，ｕｔｉｌｉｚｉｎｇｔｈｅｃａｔｅｒｉｎｇｔｈｅｏｒｙｏｆｄｉｖｉｄｅｎｄｓ，ｅｘａｍｉｎｅｓｗｈｅｔｈｅｒｔｈｅｐａｙｉｎｇｓｔｏｃｋｄｉｖｉｄｅｎｄａｎｄｒｅｓｅｒｖｅｔｒａｎｓｆｅｒｄｉｖｉｄｅｎｄｐｏｌｉ－ｃｙｏｆｓｍａｌｌａｎｄｍｅｄｉｕｍ－ｓｉｚｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｃａｔｅｒｓｔｏｔｈｅｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｄｉｖｉｄｅｎｄｄｅｍａｎｄ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｄｉｖｉｄｅｎｄｓｈａｖｅｉ

4、ｍｐｏｒｔａｎｔｅｆｆｅｃｔｓｎｏｔｏｎｌｙｏｎｔｈｅｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙｏｆｐａｙｉｎｇｓｔｏｃｋｄｉｖｉｄｅｎｄａｎｄｒｅｓｅｒｖｅｔｒａｎｓｆｅｒ，ｂｕｔａｌｓｏｏｎｔｈｅｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎｏｆｔｈｅｓｅｔｗｏｂｅｈａｖｉｏｒｓ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｉｔｉｎｄｉｃａｔｅｓｔｈａｔｔｈｅｌｉｓｔｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｉｎＣｈｉｎａｉｎｄｅｅｄｒａｔｉｏｎａｌｌｙｃａｔｅｒｔｏｔｈｅｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｄｉｖｉｄｅｎｄｄｅｍａｎｄｂｙｐａｙｉｎｇｓｔｏｃｋｄｉｖｉｄｅｎｄａｎｄｒｅｓｅｒｖｅｔｒａｎｓｆｅｒ．Ａｎｄｔｈｅｐｕｒｐｏｓｅｏｆｃａｔｅｒｉｎｇｉｓｔｏｏｂｔａ

5、ｉｎｔｈｅｄｉｖｉｄｅｎｄｐｒｅｍｉｕｍ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｃａｔｅｒｉｎｇｔｈｅｏｒｙｏｆｄｉｖｉｄｅｎｄｓ；ｐａｙｉｎｇｓｔｏｃｋｄｉｖｉｄｅｎｄａｎｄｒｅｓｅｒｖｅｔｒａｎｓｆｅｒｄｉｖｉｄｅｎｄ；ｓｍａｌｌａｎｄｍｅｄｉ－ｕｍ－ｓｉｚｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ；ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ一、引言股利政策作为公司三大财务政策之一，一直是国内外学术界研究的热点问题，也是我国证券市场重点关注的问题之一。早期对股利政策的研究理论主要有“手中鸟”理论、ＭＭ股利政策无关论、税差理论、客户效应和代理成本理论等，不同的研究方法结合经验证据得出了上述不同的理论，但

6、至今仍未形成统一的观点。然而，这些理论对于“股利之谜”这一现象均未做出完整合理的解释，直至２００２年，Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ基于行为金融学理论提出了“迎合理论”，该理论认为由于市场投资者对支付股利公司与不支付股利公司间存在投机性需求，导致两种公司存在价值上的差异，即股利溢价，理性的公司管理者会洞察到这种现象，从而制定相应的政策迎合投资者的股利需求［１］。收稿日期：２０１２－０７－０８；修回日期：２０１２－１０－０２作者简介：许立新（１９６６－），男，安徽合肥人，副教授，主要从事财务管理研究；杨淼（１９８７－），男，安徽合肥人，中国科学技术大学管理学院硕士研究生，研究方向为财务

7、管理，（Ｅ－ｍａｉｌ：ｙａｎｇｍｉａｏ０３１２＠１２６．ｃｏｍ）。第１期许立新，杨淼：基于行业特征的股利迎合政策研究·２５·国内对于迎合理论的研究大都基于主板市场的现金股利，而对于中小板市场的研究却少之又少，且缺乏系统的研究。中小板作为近些年新兴板块，股利政策值得单独系统研究。此外，长期以来，我国证券市场大部分上市公司都不愿派发现金股利，取而代之的是更多的股票股利政策（或送转股）。中小板市场股利政策无论是出于扩大股本规模或是“现金为王”的考虑都更倾向于股票股利政策，对于此种现象