公司治理、资本流动性与并购绩效——基于a股上市公司的实证研究

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1、公司治理、资本流动性与并购绩效——基于A股上市公司的实证研究----企业管理论文-->第一章引言第一节研究背景及意义一、研究背景企业的成长与扩张通常有两种方式：一种是传统的肉源式增长，依靠公司的财力、物力和人力等原始资本的积累来实现企业的成长。毋庸置疑，这种方式的成长往往是相对缓慢的，虽然企业发展井然有序，但巨大的时间成本往往会令企业错失许多机会。相对于传统的内部增长而言，以并购重组为代表的外部扩张是企业借助内外界力量迅速做大做强的有效途径，它可以在短期内帮助企业实现资源有效配置、优化产业结构、实现结构调整以及达到规模效应等。据清科数据库的统计数字显示，2015年中国的并购市场表现异常

2、抢眼，交易数量和交易金额双双冲破历史记录。具体而言，全年国内共完成并购交易2692起，同比大增近四成，共涉及金额1.04万亿人民币。而这一现象不仅仅发生在中国，整个全球范围内在过去一年的并购活动都异常火爆，美国金融数据公司迪罗基的统计结果表明，2015年度全球范围内的并购交易总额达到4.9万亿美元，较2014年的交易规模猛增近四成，创全球并购规模新纪录。.........................第二节硏究目的公司治理包含了内部治理机制和外部治理机制，其中内部治理是整个公司治理的核心，它包含了股权结构、董事会机制、高管激励机制等多个方面；公司的外部治理则主要依赖于公司控制权市场、

3、产品竞争市场和政府监督等。而并购作为一种重要的外部治理方式，是企业对外扩张、调整产业结构和优化资源配置的重要手段之一。一方面，借助并购重组，企业可以改善自身的资本结构，调整公司治理模式甚至降低由委托代理问题所带来的管理成本；而另一方面，公司治理作为一整套公司内部监管措施的制度安排，其在为企业提供战略指导，获取重要外部资源等方面都扮演了极其关键的角色。同时，公司治理结构的制度安排也会对企业的并购绩效产生重要影响。因此，研究上市公司治理结构的一系列制度安排、企业间的并购绩效，及彼此间的相关关系，都具备了一定的理论意义和现实意义。本文的研究目的一方面在与探讨并购绩效是否会受到企业公司治理结构

4、安排的影响；另一方面在公司治理结构与并购绩效关系的基础之上分析资本流动性是否在这两者之间扮演中介变量从而起到中介效应的作用。在并购市场如火如荼而公司治理又颇受关注的今天，本文对并购及其影响因素的探究有着不一样的含义。..........................第二章概念界定与理论基础第一节相关概念界定一、并购概念界定收购，是指一家公司（收购方）通过现金或有价证券等支付方式购买另一家公司（被收购方）的部分或全部资产，从而获得该企业控制权的行为。其中，收购的形式包括两种，资产收购和股权收购。资产收购是指收购方以有偿对价的形式取得被收购方公司的部分或全部资产，从而达到控制目标公司的目

5、的；而股权收购是指收喊方公司通过购买目标公司的部分或全部股权，从而达到控制该公司的目的，使其成为收购方的控股子公司或全资子公司，其目的同样是获取目标公司的控制权。如果收购方是被收购方公司中的管理层，则该并购称为管理层收购，此时管理层往往需要融入大量资金来完成收购。合并的含义与兼并较为相近，两者存在交集。合并往往有两种形式：吸收合并和新设合并。根据我国最新《中华人民共和国公司法》中的定义，其对两者的解释为：一个公司吸收其他公司为吸收舍并，被吸收的公司解散；两个上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并各方解散。产权经济学家认为，合并既可能是一家公司吸收另一家公司，被吸收公司的法人资格消失

6、，此时的合并是一种产权交易行为；也可能是合并各方的法人资格同时消失，此时的合并是一种产权联合行为。这与《公司法》中的定义相呼应。由此可见，虽然不同名词有着各自不同的含义，但它们彼此之间又相互关联，相互交织，存在交集，很难严格区分。而在实务操作过程当中也经常混合使用，以至于实务界和学术界常常将上概念统称为＂并购＂进行研究。因此，为遁免引起歧义并与实务界相接轨，简便起见，若无特定说明本篇文章将不再严格区分＂兼并＂、＂收购＂、＂合并＂、＂重组＂等相关概念，而是以＂并购＂统而称之。本文中的并购泛指各类企业间的产权交易行为，包含了兼并、收购、重组等概念和含义。..................

7、........第二节理论基础一、委托代理理论道德风险，是指从事经营管理活动的当事人（代理人）为最大化自身效益而作出的有损于他人（委托人）利益的行为表现，也即代理人不愿意承担来自不确定性或不完备性的合同的全部损失或利益，这种不确定或不完备的合同使得代理人不会承担全部损失或利益的责任。从本质上来讲，道德风险的存在势必会降低市场本身的运行效率，并打破市场的均衡状态，其是经济外在性的表现形式之一。逆向选择，是建立在委托代理关系之前，它表明代理人在事前