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1、中国巨额外汇储备成因及对策摘要:为了从人民币汇率角度研究中国巨额外汇储备的成因,文章对2005年7月以来的人民币名义、实际汇率和外汇储备数据进行实证研究并得出相关结论。关键词:名义汇率;实际汇率;外汇储备;预期一、引言7截至2010年3月中国的外汇储备达到24470.84亿美元,据估计这个数字已经超过世界主要七大工业国的总和。巨额外汇储备导致人民币面临巨大的升值压力。然而,人民币升值能解决巨额外汇储备问题吗?国内学者对此进行了大量实证研究。巴曙松、吴博(2007)的研究表明:人民币实际有效汇率贬值
2、是导致中国贸易顺差加大的原因之一,但仅凭借人民币升值并不能改变中国的双顺差局面。肖伟红、王振全(2009)认为外汇储备与人民币对主要外币汇率之间不具有长期协整关系,但存在从外汇储备到人民币对主要外币汇率的单向因果关系。王国林(2005)通过对几大关键货币汇率变动、中国外汇储备币种结构和对中国外汇储备规模的影响进行分析,发现关键货币汇率变动对中国外汇储备规模具有显著影响。金三林(2005)认为通过人民币汇率制度改革,适当扩大汇率浮动区间,消除人民币升值预期才是解决中国外汇储备激增的有效途径。马娴(2
3、004)认为中国的管理浮动汇率制度注重汇率稳定,央行通过银行间外汇市场操作达到汇率控制目标,外汇储备和汇率之间无法显示有效的线性相关关系。二、对传统理论的实证检验(一)外汇储备的传统观点国际金融理论认为一国的外汇储备由经常和资本项目余额构成,本币汇率通过经常和资本项目影响本国的外汇储备,其中实际汇率波动影响进出口贸易,导致经常项目余额变动;名义汇率影响国际资本流动,导致资本项目余额变动。人民币名义汇率升值,首先促进国际资本净流出,减少资本项目盈余;其次在粘性价格条件下,实际汇率也升值,中国的贸易条
4、件恶化,减少经常项目盈余。中国的外汇储备也下降。所以,传统理论认为:人民币名义和实际汇率是导致中国巨额外汇储备的根本原因。(二)实证检验7为了检验传统观点的正确性,我们通过协整检验分析名义汇率(NE)、实际汇率(RE)与外汇储备(FER)之间是否存在均衡关系。本文样本数据取自2005年7月至2010年3月中国FER、NE、RE的月度数据,数据来源于国家外汇管理局官方网站。为了消除时间序列中存在的异方差现象,在实证分析中采用变量的对数形式(即lnFER、lnNE和lnRE)。由于存在协整关系的变量必
5、须是同阶单整序列,我们需要首先对lnFER、lnNE和lnRE三个时间序列变量进行平稳性检验。1、平稳性检验利用Eviews6.0软件,采用ADF检验法对lnFER、lnNE和lnRE三个时间序列变量进行平稳性的单位根检验,结果如表1所示。检验结果表明:lnFER、lnNE和lnRE都是1阶单整序列,lnFER与lnNE之间、lnFER与lnRE之间可能存在协整关系。2、协整检验lnFER与lnNE之间、lnFER与lnRE之间是否存在协整关系,协整检验结果如表2所示。检验结果表明:lnFER与l
6、nNE之间、lnFER与lnRE之间都不存在协整关系,即外汇储备和人民币名义或实际汇率之间,都不存在的长期均衡关系。所以,人民币名义和实际汇率并不是导致巨额外汇储备的原因。三、中国外汇储备的成因分析实证检验结果表明:人民币名义和实际汇率并不是导致巨额外汇储备的原因。通过人民币升值减少外汇储备方法也难以奏效。因为,“汇率决定外汇储备”的理论成立有三个前提:本币实际汇率符合购买力平价;价格水平具有粘性;不存在汇率预期。我们不考虑价格水平的性质,主要研究人民币汇率是否符合另外两个前提。7第一,人民币实际
7、汇率(RE)是否符合购买力平价。实际汇率是以相同货币计量的外国价格与本国价格的比率,反映国际贸易中本国商品的竞争力。若RE1,说明本币被高估,贸易条件恶化,经常项目余额减少;RE=1说明本币实际汇率符合购买力平价标准。经过测算我们发现2005年7月至2010年3月期间,人民币实际汇率的月度数据在大多数月份都小于1.00,说明人民币实际汇率被长期低估,中国的出口贸易为经常项目积累大量盈余。第二,由于人民币实际汇率被低估,在粘性价格和名义汇率超调的双重作用下,实际汇率升值缓慢,而名义汇率升值迅速,因此
8、外界形成对人民币名义汇率升值的强烈预期,国际资本大量流入国内实现套利,导致资本项目形成大量盈余。经常项目和资本项目积累的大量盈余最终形成巨额的外汇储备。四、升值预期与外汇储备的实证分析通过分析发现人民币实际购买力被低估,并由此引发的名义汇率升值预期,才是巨额外汇储备的真正原因,所以我们建立的实证模型应该选取人民币名义汇率预期作为外汇储备的解释变量。然而预期作为主观变量,样本数据难以获得,需要先建立名义汇率的形成机制模型,再将模型产生的估计值作为预期值。(一)名义汇率的ARMA模型7
