财务独立董事、公司治理及经营业绩关系

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1、财务独立董事、公司治理及经营业绩关系摘要：独立董事与企业经营业绩之间相关性研究是公司治理研究中的一个重要问题，本文以2004～2006年在深沪交易所上市的民营企业为样本，采用面板数据，应用固定效应回归技术，从会计业绩(ROA)和市场业绩(TQ)的角度分别对财务独立董事对经营业绩的影响进行了实证分析。实证检验结果发现在民营上市公司中，财务独立董事与公司经营业绩之间不存在显著的相关关系，财务独立董事对公司经营业绩的改善没有起到促进作用。关键词：民营上市公司；财务独立董事；经营业绩；面板数据作者简介：向锐(1973～)，男，重庆奉节人，管理学博士，厦门大学会计系博士后，西南交通大学讲师，主要

2、从事财务管理、会计与审计理论研究；戴鹏(1970～)，男，四川成都人，西南财经大学财税学院博士研究生，主要从事财税理论研究。中图分类号：F23；F275　文献标识码：A　文章编号：1006-1096(2008)04-0083-04　收稿日期：2008-05-02一、引言随着安然(Enron)、世通(World11Com)、琼民源、郑百文、银广夏等财务丑闻案的不断发生，独立董事制度进一步的引起了各国相关政府部门的高度关注。美国国会和政府于2002年6月通过了SOX法案(sarbanes―OxleyActof2002)，明确规定上市公司审计委员中必须要有一个以上的财务专家，以改善公司治理效

3、果。尽管人们对上市公司通过引入财务专家是否能够提高公司治理的效果还存在一些疑虑，但是，SOX法案的这一规定目前已被美国的四大交易所采纳(即：SEC、NYSE、NASDAQ和AMEX)。中国证监会于2001年8月16日发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的通知，明确规定在2003年6月30日前，上市公司董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事，并且上市公司聘请的独立董事中必须拥有一名具有财务或会计知识背景的专家(本文以下简称为“财务独立董事”)。但是，财务独立董事制度在我国上市公司中的实施效果如何，是否发挥公司治理作用，提高了公司经营绩效，这些问题至今仍然是一个未解之迷。有

4、鉴于此，在本文以2004～2006年中国民营上市公司的面板数据为研究对象，来探讨财务独立董事、公司治理与公司经营绩效的关系，试图研究具有财务背景知识的独立董事对公司治理效率产生何种影响，并为我国独立董事制度的进一步改革提供经验证据。二、文献回顾11独立董事与公司治理效率之间相关性研究是公司治理领域中的一个重要问题，自上个世纪70年代以来，这一就问题引起了国外学者的普遍关注。Jensen和Meckling(1976)认为通过在董事会中引入独立董事，能够提高公司管理层的经营决策水平，保护投资者利益。Fama和Jensen(1983)认为，独立董事比内部董事更加客观、独立，更有经验，因此，独

5、立董事比例越高，公司经营业绩会越好。Fosberg(1989)发现，独立董事比例和托宾Q之间成反比例关系，而其他业绩指标之间并没有什么相关关系。Vafeas和Theodorou(1998)在对英国的上市公司实证研究发现，非执行董事所占比例、独立非执行董事所占比例、关联非执行董事所占比例及董事的持股比例、外部董事的持股比例、内部董事的持股比例与企业绩效均不显著相关。Bhagat和Black(2000)深入研究独立董事比例与企业经营绩效之间的关系，发现二者之间没有显著的正相关关系。董事的独立性是不可观察的，仅凭独立董事所占比例来判断董事会独立性的成效过于简单。国外不少学者开始从独立董事的财

6、务背景知识的视角，来研究独立董事对公司治理的作用。Raghunandanetal.(2001)研究发现的财务专家会长时间地会见内部审计长、私下约见内部审计长、细察内部审计程序和结果、以及经常会见内部审计师商讨有关公司的管理问题。结果使财务报告质量得到提高。Carcelloet11al.(2002)通过研究财务专家与审计收费之间的关系，发现财务专家会提高公司的审计质量，同时也表明了财务专家有助于公司选择正确的财务报告程序。Bedardetal.(2004)比较了高、低非正常应计收益两组公司得出结论：独立的、至少配备一个有财务和公司治理知识的审计委员会成员，进行激进的盈余管理的可能性较低。

7、Bryanetal.(2004)研究发现，配备财务专家的审计委员会能提高公司盈余报告的质量。BoQin(2006)对财务专家对盈余质量(ERCS)的影响是否随着财务专家的定义不同而有所区别进行了研究，结果发现SEC准则最初所界定的会计类财务专家比那些非会计类财务专家更可能提高公司的盈余质量，而SEC准则最后所界定的财务专家与公司盈余质量之间不存在任何显著的关系。11近年来，我国学者也开始关注独立董事对公司绩效影响的研究。如，胡勤勤和沈艺峰(20