金属市场年度分析报告

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1、金属市场：压缩的弹簧——上有压力、下已受限2008年是诸多意外频频发生的一年，无论是宏观经济的恶化程度或是资本市场的下跌幅度均超过了市场的预期。对于有色金属行业而言，2008年第四季度的加速下挫几乎与1929年金融危机所造成的冲击相提并论。图1、LME六大基本金属走势图资料来源：文华财经表1、LME基本金属2008年最大跌幅统计LME铜LME铝LME锌LME铅LME锡LME镍最大跌幅-68.5%-55.7%-77.6%-78.7%-76.32%-82.34%资料来源：江南期货至此，有色金属2004年以来的牛市已经宣告终结，金属价格曲线陷入成本区域

2、，但来自次债危机所导致的全球经济衰退仍在像“毒瘤”一样蔓延，渴望短期牛市再来已经是单厢情愿、不切实际。目前金属价格就是一根被紧紧压缩的弹簧，上方压力巨大，而下方已经接近极限，短期交易性反弹机会仍值得关注，长期战略性买入机会则需要耐心等待。表2、近20年来，金属价格击穿成本价的价格表现（90%的成本线代表全球累积90%产量的边际成本）90年代初储贷危机97年亚洲金融危机2001-2003年铜93年的经济放缓中，铜价跌破成本线，93年的年中最低铜价甚至触及75%的成本线。但是随着全球经济的迅速恢复增长，铜价很快摆脱成本线。时间跨度持续了1年。另外，在

3、第一次石油危机中所导致的经济衰退中，铜价在1974年出现大幅下滑，在1975-1978年跌破边际成本线，最大跌幅达到75%的成本线，时间持续了4年。在第二次石油危机中，1981-1985年铜价再次跌破边际成本线，最大跌幅达到75%的成本线，均价在75%成本线和90%成本线之间，并且也持续了4年。98、99年铜价再次逼近边际成本线，年均价达到90%的成本线，期间最低价格跌至75%和90%的成本之间。01、02年铜均价再次触及90%的成本线，01年铜价最低逼近75%的成本线。但此次经济下降期，铜价基本上在90%的成本线有较强的支撑。后期随着美国刺激房

4、地产行业拉动整体经济，铜价在03年出现回升。从时间跨度来看，时间持续了4年。铝93年，年均价逼近50%累计产量的成本线。在91年-94年，年度最低铝价格都出现在累计产量50%的成本线之下，甚至在经济下滑的第一年（1991），铝价格一度跌至累计产量25%的成本线。该轮的铝价调整持续了3年。98、99年铝均价跌破90%累计产量成本线，最低跌破75%累计产量成本线。价格调整时间跨度持续了2年。01年度最低铝价一度跌至75%累计产量的成本线。由于美国后期迅速刺激房地产市场来拉动经济，因此铝价格在03年走出低谷。从时间跨度来看，铝价的调整持续了1-2年左右

5、。锌锌价格在1993年均价跌至50%累计产量成本，最低价格跌破50%，位于25%-50%的成本线之间。时间跨度1年。另外，在82、83年均价都跌破90%的成本线，位于75%和90%的成本线之间，年度最低价格达到75%，时间持续2年。在85、86年，年均价跌至90%的成本线，最低价格跌至50%的成本线。时间跨度从1985年-1988年，持续2-3年。97年亚洲金融危机，锌价格在90%的成本线具有较强支撑，但最低价格触及50%的成本线。2001-2003年，锌均价跌至90%的成本线，2001年最低价格触及50%成本线。资料来源：BLOOKHUNT表3

6、、历史告诉我们什么？铜从价格底限来看，铜年均价一般在90%产量的边际成本线，具有较强的支撑，极限低位在75%百分比产量的成本线左右。从历史金属价格和成本波动来看，在大的经济衰退期间，铜价调整时间一般持续2年以上。根据brookhunt最新的数据，目前90%成本线约为3750美元/吨（完全成本），75%的成本线约为2800美元/吨(完全成本)。历史90%成本线的绝对平均成本为86美元/磅（1900美元/吨），75%的绝对平均成本在70美元/磅（1550美元/吨）。铝在经济下降期，电解铝价格均价一般在75%成本线具有一定的支撑，极限价格在50%的成本

7、线有较强的支撑，从时间跨度来看，调整的时间一般在2-3年。当前的全球电解铝50%累计产量成本线在1600美元/吨。历史75%绝对平均成本1400美元/吨，50%绝对平均成本1225美元/吨。锌在经济下降期，锌历史均价在75%的成本线左右具有较强的支撑，锌最低价格几次基本在50%的成本线能够获得支撑。极限情况也有跌破50%，逼近25%的情况。从时间跨度来看，调整的时间一般在2-3年。根据brookhunt的数据，从锌目前相对成本线来看：75%成本线在1212美元/吨，50%的成本线在1036美元/吨。从历史绝对平均成本来看，锌的历史绝对平均75%成

8、本线在976美元/吨，50%成本线在867美元/吨。资料来源：BLOOKHUNT根据历史成本，我们认为锌铝目前已经见底，下方空间极为有限