境内外金融市场联动效应_理论基础与文献综述

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1、学术发展动态境内外金融市场联动效应:理论基础与文献综述境内外金融市场联动效应:理论基础与文献综述刘亚,张曙东(对外经济贸易大学金融学院,北京100029)摘要:狭义金融市场联动效应是指不同金融资产的价格及其收益率和波动率之间的协动关系。本文从理论角度分析了金融市场联动效应的作用机制,对境内外金融市场联动效应方面的研究文献进行了评述,特别是境外上市交易的本土概念外汇、利率、股票衍生品市场与境内对应金融市场之间的联动效应,并据此提出一些政策建议以及未来研究方向建议。关键词:金融市场;联动效应;境外衍生品中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1002-9753(2010)08-0065-1

2、3一、研究背景尽管存在形形色色的管制和壁垒,但全球经济特别是金融一体化的趋势难以逆转。资本流动规模的扩大、跨国投资者数量的增加都强化了各国、各地区金融市场之间的联动特征。现代金融史上两个标志性事件引起了学术界对金融市场联动效应的广泛研究,并产生了大量文献:以欧洲美元为代表的欧洲货币市场的出现以及1987年华尔街黑色星期一引发的全球性股灾。与此同时,从2007年开始,美国次贷危机肆虐全球,理论界和实务界对此进行深刻反思后认为,金融创新过度被视为此次危机的最大祸根之一。作为金融创新的重要内容,衍生品的作用、风险、前景备受各界关注。我国对衍生金融工具等金融创新总体上持较为谨慎的态度。但随着我国经济开

3、放程度提高以及经济地位上升,境外市场对人民币资产的投资和投机需求以及对冲相关风险的需求迅速提高。由于我国长期实行不同程度的资本管制,加上境内金融衍生品发展相对滞后,不能满足境内经济主体的需求,境外中国概念金融衍生品市场应运而生并快速发展。目前,境外中国概念金融衍生品市场已经形成了相对完善的产品体系,品种丰富程度甚至超过国内。典型的如亚洲市场人民币无本金交割远期(NDF)、人民币无本金交割利率互换(NDIRS)、芝加哥商品交易所(CME)人民币期货及期权、新加坡交易所(SGX)新华富时中国A50指数期货(以下简称/A50指数期货0)、恒生中国企业指数期货等等。境外中国概念金融衍生品与境内金融产品

4、有着很高的关联度,如人民币NDF升贴水被视为判断人民币升值预期的重要指标之一,人民币NDIRS与境内IRS交易价格亦步亦趋,A股市场投资者一度对A50指数期货的到期日效应高度警惕。此次金融危机更是将衍生品置于舆收稿日期:2010-07-28修回日期:2010-08-10作者简介:刘亚(1959-),男,辽宁人,教授,对外经济贸易大学副校长,博士生导师,研究方向为国际金融、金融风险管理等。65科学决策2010年第8期表1境外主要中国概念金融衍生品一览品种交易场所上市时间备注无本金交割远期(NDF)香港等场外市场1996年左右外汇无本金交割期权(NDO)香港等场外市场1996年左右类期货、期权(美

5、元、欧元、日元)CME2006年8月无本金交割利率互换(NDIRS)香港等场外市场2006年8月利率无本金交割利率互换期权香港等场外市场2006年12月类无本金交割互换(NDS)香港等场外市场-新华富时中国A50指数期货SGX2006年9月恒生H股指数期货HKE2003年12月恒生H股指数期权HKE2004年6月中国指数期货(CX#CBOE)芝加哥期权交易所(CBOE)2004年10月股小型新华富时中国25指数期货CME2007年5月票小型恒生H股指数期货HKE2008年3月指DAX环球中国指数及其余10个行业指数衍德意志交易所(DHE)2008年2月数生品恒生红筹股指数期货、期权HKE199

6、7年9月2001年8月停止交易类MSCI中国外资自由投资指数HKE2001年5月2004年3月停止交易中国统一指数期货文莱国际交易所(IBX)2004年已停止交易新华富时中国25指数期货、期权HKE2005年5月2008年12月23日宣布停止交易恒生中国H股金融行业指数期货HKE2007年4月2008年12月23日宣布停止交易单只股票权证香港1995年推出红筹股期权,HKE等1995年股票类股票期权2001年推出H股期权资料来源:HKE、CME、SGX等交易所、香港金融管理局、彭红枫(2007)[1]以及新华网等媒体公开报道。论的/风口浪尖0。义上的金融市场联动效应应该包括价格及其收益正是在这

7、样的背景下,本文将分析境内外金率(变化率)、波动率以及交易量等方面的联动。融市场联动效应的理论基础,并对该领域内的研而狭义的金融市场联动效应则着重讨论价格及其究文献进行归纳总结。基于境外中国概念金融衍收益率、波动率的联动。从传导机制来看,狭义金生品的蓬勃发展以及其与境内金融市场之间的紧融市场联动效应包括三个层面)))价格、收益率密关系,本文将重点关注境外衍生品(特指在A以及波动率之间的联动或协动,