金融市场差异与全球失衡_一个文献综述

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1、南开经济研究2010年第4期NANKAIECONOMICSTUDIESNo.42010$▋金融市场差异与全球失衡：一个文献综述∗李宏陆建明杨珍增施炳展摘要：全球失衡是当前理论界所关注的一个重要问题。发生失衡的主要经济体之间存在着金融市场发展的巨大差异，加之现代金融发展理论近年来取得了较大进展，因此越来越多的文献开始从金融市场差异的视角解释全球失衡产生原因。从不同视角深入探究全球失衡的根源有助于采取更加有效的措施缓解持续、大规模贸易失衡，并解决由贸易失衡所引发的各种问题。本文对从金融市场差异视角解释全球失衡根源的近期研究进行了综述，主要从基于储蓄—投资缺口的宏观路径和基于国际分工模式的微观路

2、径两个层面，对关于金融市场差异和全球失衡之间关系的研究进行介绍和评述。关键词：金融深化；金融发展；金融市场；全球失衡一、引言自第二次世界大战以来，世界经济的发展就不断遭受着全球失衡问题的困扰。在上世纪70年代初和80年代中期，全球失衡就分别达到了两次高峰。从上世纪90年代中期开始至今的新一轮全球失衡，已经是第二次世界大战以后世界经济发展所经历的第三次严重失衡了。这三次较为严重的全球经济失衡有一个共同特点，即最主要的经常项目逆差国都是美国；但不同的是，主要的经常项目顺差国却在不断转变。第一次严重失衡的主要顺差国是以德国为代表的欧洲战后复兴国家，第二次是以日本为代表的东亚新兴市场经济国家，而在

3、目前的这一次全球经济失衡中，虽然德国和日本等国家依然保持着经常项目顺差，但以中国为代表的发展中国家已经成为主要的经常项目顺差国。特别是在2001年中国加入WTO以后，中美之间的贸易失衡已经逐渐成为全球失衡最重要的组成部分。全球经济的持续失衡导致了国际货币体系承受的压力和风险日益增加，中国、美国和欧盟等主要经济体的内部失衡也在不断加剧。2007年次贷危机的爆发成为全球失衡所带来的各种问题和矛盾的火山口，也使全球经济失衡问题引起了学术界和政策制定者更为强烈的关注。在近期研究中，越来越多的学者开始关注金融市场差异与全球失衡的关系。在现实方面，新一轮全球失衡的核心是以美国为代表的发达国家与以中国为

4、代表的东亚国∗李宏、陆建明、杨珍增、施炳展，天津财经大学经济学院国际经济贸易系(邮编：300222)，E-mail：lihong0926@126.com。本文是国家社科基金项目“外贸顺差问题研究——基于金融深化差异的阐释”的阶段性成果(项目编号：08BJY117)。3李宏、陆建明、杨珍增、施炳展：金融市场差异与全球失衡：一个文献综述家之间的失衡，两类国家的金融市场效率、金融体系完善程度以及金融开放程度方面都存在着巨大的差异。这与上世界70年代的美、德失衡和上世纪80年代的美、日失衡有显著的不同。一方面，美国、德国和日本都属于发达国家，虽然金融体制略有不同，但其金融市场都非常发达，在金融机构

5、的规模上，日本甚至超过美国。另一方面，在上世纪七、八十年代，金融创新还没有大规模展开，金融衍生品的品种和规模与现在相比还相差甚远。正是因为现实中美国和日本、德国之间金融市场发展的差异化并不明显，因此在上世纪关于美、德和美、日失衡的研究很少去关注金融市场差异对失衡的影响，也很少从金融市场差异视角去探求失衡产生的根源。但在新一轮全球失衡中，主要的失衡国家中国和美国之间金融市场发展程度的差异是非常突出的，正是这种现实差异诱发学者们越来越多的从金融市场差异的视角去探求当前全球失衡的根源。在理论方面，金融发展理论是在上世纪60年代末和70年代初被提出的。罗纳德·麦金农的《经济发展中的货币与资本》和爱

6、德华·肖的《经济发展中的金融深化》两本书的出版，标志着以发展中国家或地区为研究对象的金融发展理论的真正产生。然而，到了上世纪80年代末和90年代初，金融发展理论才形成了较为严谨的理论体系，这一时期的研究从效用函数人手，建立了各种具有微观基础的模型，引入了诸如不确定性(流动性冲击、偏好冲击)、不对称信息(逆向选择、道德风险)和监督成本等因素，对金融机构和金融市场的形成做了规范性的解释。金融发展理论的这些最新进展为从金融市场差异视角分析全球失衡问题提供了深厚的理论基础。上述现实背景和理论背景下，近期特别是2005年以来，大量有关金融市场差异和全球失衡关系的文献开始出现。总体来讲，金融发展和全球

7、失衡两个问题是通过两种研究路径联系在一起的，如图1所示：图1金融发展与全球失衡问题的研究路径第一种研究路径是从宏观层面入手的。根据净出口与储蓄—投资缺口之间的恒等关系，对全球失衡问题的主流研究思路是通过储蓄与投资的失衡来解释贸易失衡的。而对于储蓄—投资失衡产生的原因，除了人口结构、消费者时间偏好以及社会保障体系等非经济因素外，金融发展因素已经被作为一个重要因素用于解释世界各国储蓄率存在差异的原因，进而被用于解释全球失衡产