看得见的冲击成本——is算法交易策略

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1、Table_TopTable_AuthorTempTable_Header1证券研究报告证券研究报告_量化投资专题_XX报告1640420112012年年607月月1425日日Table_Title看得见的冲击成本——IS算法交易策略——算法交易系列研究之三16676安宁宁Table_Author资深分析师Table_Temp电话：0755-23948352eMail：ann@gf.com.cn执业编号：S0260512020003Table_SummaryIS策略概述本篇报告将介绍一类现代算法交易策略——执行落差（Implementati

2、onshortfall，简称IS）算法交易策略，并在A股市场中进行相关实证分析。执行落差（IS）是实际交易金额与交易前决策确定的目标成交金额的差值，再减去交易中产生的固定交易成本。IS策略试图将执行落差在一定的风险控制条件下最小化，目标函数通常由交易成本（主要是市场冲击成本）和机会成本通过加权求和表示。机会成本与交易成本的波动有关，按照随机游走理论，交易成本的波动会随着时间的延长而增大，因此一般来说，IS策略在交易日开市的初期下单量较大，是典型的前期大量成交策略。相比传统算法交易策略，在IS策略中冲击成本变得更加透明化，这个优势可以减小母单

3、数量较大的订单在交易时冲击成本的不确定性。同时，IS策略可以在投资者具有较好的盘面预测能力时产生更优的绩效，这也是IS策略的另一优势。策略模型构建IS策略的目标是使交易过程中暂时性或永久性的市场冲击所带来的交易成本，与交易成本的不确定性（即冲击成本的风险，可以理解为等待风险）两者在一定条件下最小化，从而可以获得最优的母单拆分策略。我们在报告中将介绍一类IS算法交易策略的数学模型，并严格给出其理论推导过程。模型主要围绕构建横轴为执行落差波动、纵轴为执行落差期望的有效前沿展开，所有可能的最优策略都将在其中产生。通过线性冲击假设，并引入风险调整系

4、数，可以在有效前沿上根据不同的执行落差预算与风险厌恶程度选择最优执行策略。IS策略在A股市场中的实证我们选取了三类股价形态（震荡、单边上涨、单边下跌）和三个不同行业中的三支蓝筹股对IS算法交易策略进行了实证分析。通过分析我们看出，随着母单数量的增加，冲击成本非线性增大。对于确定的母单数量，随着冲击成本的减小，冲击成本的波动——即等待风险迅速放大。也就是说，最小的冲击成本策略（即TWAP策略）在IS策略体系中并不一定是最优策略。只有适当地权衡冲击成本以及相应可以承受的等待风险，才能够找到适合于特定投资者的最优IS算法交易参数。另一方面，由于I

5、S算法交易策略子单的分布是随时间单调递减的，因此如果能够事先对股价演化趋势做出预判，则有可能以更优的价格完成整个订单的交易，进一步降低交易成本。IS策略的优势通过理论推导与实证检验，我们认为IS策略的优势有几个方面。首先，在交易开始之前，交易者就可以将冲击成本锁定在很小的范围内，冲击成本在IS策略中变得更加透明化。同时，这个优势可以减小母单数量较大的订单在进行算法交易时冲击成本的不确定性。另外，IS策略可以在投资者具有较好的盘面预测能力时产生更优的绩效。Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公

6、司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。本报告联系人：张超020-87555888-8646zhangchao@gf.com.cnTable_Header2量化投资专题目录索引一、IS算法概述.............................................3（一）执行落差(IS)的引入.............................................3（二）VWAP与IS的对比...............

7、.................................3二、一类IS算法交易策略的理论模型...........................4（一）定义交易策略...................................................4（二）价格动力学与市场冲击分析.......................................4（三）执行落差.......................................................5（四）市场冲击模型......

8、.............................................6（五）有效前沿理论..................................