eva考核提升了企业价值吗_来自中国国有上市公司的经验证据_池国华

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1、EVA考核提升了企业价值吗?*———来自中国国有上市公司的经验证据池国华王志杨金(东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心116025)【摘要】国资委于2010年开始在中央企业推行EVA考核，目的就是促进企业由利润管理转向价值管理，实现企业价值不断提升。本文以2010－2012年沪深主板A股国有上市公司为样本，实证检验了EVA考核对企业价值提升的影响后果，并进一步地从管理层投资决策行为视角，探究了投资效率在EVA考核对企业价值提升中的作用。研究结果表明，EVA考核确实提升了企业价值;进一步研究发现，EVA考核目前主要是通过抑制过度投资进而影响企业价值

2、提升的。【关键词】EVA考核企业价值过度投资投资不足一、引言直接提供EVA考核与国有企业价值创造之间关系的经验股东价值最大化是现代企业所追求的目标，因此能否证据。持续创造价值也成为衡量一家企业成功与否的标志。然而，基于此，本文立足上述问题，以2010－2012年沪深主由于现代企业天然的股东———管理层代理冲突(Aggarwal板A股国有上市公司为样本，通过已实施EVA考核与未实andSamwick，2006)及信息不对称现象(Ｒichardson，施之间的横向比较以及实施前后的纵向比较，实证检验了2006)，给企业价值创造带来了消极影响。而对仍处于经济

3、EVA考核对企业价值提升的影响后果，并进一步地从国有转轨过程的中国而言，由于特殊的制度背景，所有者缺位上市公司管理层投资决策行为视角，研究了投资效率这一和内部人控制现象严重，再加上政府的行政干预行为，使变量在EVA考核与企业价值关系中的作用。本文的研究不得国有企业的委托代理关系更加复杂，代理问题更加突出，仅有助于厘清EVA考核与企业价值提升之间的关系，更为这往往导致管理层更易于做出偏离股东利益的决策，短期重要的是为国资委进一步完善与推行EVA考核办法提供了行为、过度投资、偏离主业、风险失控甚至经营失败等现直接的经验证据。象更加普遍，从而给企业价值带来了

4、不同程度的损害(魏二、文献回顾明海和柳建华，2007;张纯和吕伟，2009)。从现有的文献看，EVA考核作为一种激励机制能否通围绕这一问题的解决，无论是理论界还是实务界都进过减缓代理问题，进而提升企业价值，依然是一个探索性行了长期的努力探索，尤以国务院国资委自2010年开始在的话题。国内外学者更多地是从EVA指标的有用性与实施中央企业实施的EVA(经济增加值)考核办法最引人注EVA的经济后果两方面来研究EVA与企业价值的关系。目。该项办法是在充分吸收EVA理念基础上并结合中国实关于EVA指标的有用性研究，一些学者认为，EVA不际进行本土化改造的一项制度

5、安排，旨在改变中央企业管论是相对信息含量还是增量信息含量都明显好于传统会计指理层的经营理念与决策行为，以提升企业价值，促使企业标，如Stern(1995)、汤谷良和林长泉(2003)、胡玉明由利润管理转向价值管理。那么，在中国新兴加转轨的特(2008)。然而，部分学者对此持谨慎或质疑态度，如Biddle殊制度背景下，EVA考核能否在提升企业价值方面实现预etal．(1997)、孙铮和李增泉(2001)、王化成等(2004)期的效果?从已有的文献看，迄今为止，在我国尚无研究等，其研究并没有发现EVA指标好于会计利润指标的证据。*本文系国家自然科学基金项目

6、(71372069、71272218)的研究成果。本研究也得到了财政部“全国会计领军(后备)人才(学术类)培养项目”的支持。感谢匿名审稿人的良好建议。当然，作者文责自负。60关于EVA考核的经济后果研究，一些学者认为实施资;第二，通过非经常收益的扣除促进中央企业坚持围绕EVA有助于改善企业绩效、提升企业价值，如Kleiman主业搞投资，集中力量做强主业;第三，通过Ｒ＆D支出与(1999)发现实施EVA的公司经营业绩得到提高，且在实在建工程的调整鼓励中央企业注重长远发展，不断提升可施后的三年里业绩要明显好于未实施EVA的公司;Hamil-持续发展能力。因

7、此，“中国式”EVA考核的“落地”能tonetal．(2009)研究表明实施EVA的公司其经过风险调够对中央企业的价值管理产生重大影响，有利于引导中央整的投资回报率整体呈上升趋势，而未实施的公司却呈下企业注重价值创造。降趋势。但也有部分学者得出了相反结论，如Sparlingand(二)研究假设Turvey(2003)发现在研究期间内实施EVA的公司股东收EVA考核与企业价值究竟是一种什么样的关系?我们益与EVA变化都不存在显著的正相关关系;Ｒichardetal．认为这需要从企业价值的影响因素和EVA的功能作用出发(2011)研究发现EVA为负值的公司

8、其股票收益率反而比进行分析。就目前而言，现代企业制度仍然奉行的是资本EVA为正的公司股票收益率