REVA、EVA与股东财富_来自中国上市公司的证据

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1、万方数据!坚塑塑婴型璺翌REVA、EVA与股东财富：来自中国上市公司的证据※杜江【内窖摘要]应用中国上市公司的数据，对EvA、REvA与股东财富之问酌关系进行的计量葵证分析拴验结果显示：尽管E～’^帝RfⅣ走郝与蚌为股东财富指标的非正常回报呈现正相关关系．但EvA与非正常回报的相关程度要比REvA与非正常回报的相关程度强；因为在中国REvA对股东财富的影响王现不确定性而不适宜作为衡量是否为股术制造财富的业绩指标，相时而言，Ev^比较适合中国公司的现状，可用娃替代非正常曰报，柞为衡量经营管理者是否能为股东创造财富的业绩指标。[关键词]REvA；EvA；股东财富；实证分析一、引言股东最关心的是

2、财富变化。事实上，股东收益是未来红利收益与资本收益两者贴现值之和。因而，股东财富会受到投资风险、市场利率以及公司管理者才能等诸多因素的影响。资本市场定价模型考虑到了前两种因素的影响，从而得到预期收益值，它体现了投资者对未来收益的估计。实际收益与预期收益的差额为非正常回报，衡量了在系统风险一定的条件下，公司为股东带来的超过或低于预期收益的那部分差额，被公认为是衡量股东财富的合适指标。由于股票价格受众多非管理层所能控制的因素影响，如投机气氛及股市内在的“噪音”和无序，所以，用基于股价的非正常回报来衡量经营业绩是不全面的，并且会对管理者造成额外的风险。因此，需要选择一个理想的经营业绩指标替代非正

3、常回报，作为联系股东财富和经营业绩的桥梁，并且这种理想的经营业绩指标应该与非正常回报高度相关。经营业绩指标经过了从传统的会计指标到经济指标的转变。传统的会计指标不能反映股东资本的机会成本而与非正常回报的相关性较弱，不能准确反映出股※教育部新世纪优秀人才支持计划基金项目(批准号：NCET一04—0883)研究成果之一。作者简介：杜江{1靶卜}，四，=j大学经济学院金融系(成都，610064)，副教授。研究方向t全甜投资与财务管理，万方数据《财经科学》20叩／9总234期东财富的变化，越来越不适应投资者对管理者的要求。现在普遍使用的经济增加值(EvA)是企业在现有资产上取得的收益与资本成本之问

4、的差额，反映的是企业一定时期的经济利润或剩余收益，是度量企业绩效的良好指标。与传统业绩评价指标相比，EvA指标最大的特点就是从股东角度重新定义了企业利润，考虑了投入企业所有资本的成本，克服了传统会计指标的缺陷，从过去只重视会计利润转向重视持续价值增值，能够真实反映公司的经营业绩，准确衡量管理者为股东创造的价值，有助于实现“股东价值最大化”的目标。修正的经济附加值(REVA)在EvA基础上，对投入资本进行了修正。“EvA与REvA的基本思想都是经营者创造的公司价值应该由公司取得的收益与投入资本成本之问的差额来衡量。EvA在计算资本成本时，所采用的投入资本是对财务报表中的总资本进行一系列调整后

5、得到的账面价值，而REvA所选用的投入资本则是总市场价值，包括有形资产和公司当前及未来投资机会的净现值两部分，等于债券市场价值和股票市场价值的总和。两种指标所选用的投入资本的差额就是公司当前及未来投资机会的市场附加价值。础ⅣA的提出者认为这一差额反映了对公司竞争战略和人力资源配置的评价，在公司的价值中占有重要份额。同时，由于投资者在初期可以按照市场价值撤出投资，将资本投入与该公司风险相当的资产，从而获得按该公司加权乎均风险计算的预期收益。因此，如果公司真正为投资者创造了经营成果，期末所创造的营业利润就必须超过按照总市场价值计算的资本成本，而不仅仅是按照有形资本的经济账面价值计算的资本成本。

6、同时，理性的投资者只对预期好的公司投资，所以公司的当前及未来投资机会反映在市场价值中就应该为正，从而计算R王ⅣA所采用的投入资本成本大于计算EvA所采用的资本成本。因此REvA应该小于EvA，并且即使EvA为正时，REvA可能为正，也可能为负。不难看出，EvA和REvA与表示股东财富的非正常回报之间应该呈现正相关。因此，本文试图对EvA和REvA衡量股东财富的有效性进行比较，以期选择出较好的可替代非正常回报的经营业绩指标。二、文献综述从理论上看，评价企业绩效用EvA要比用传统的利润指标好。尽管大多数的实证研究也表明EvA要比传统的利润指标好，但也存在不同的结论。主要结论有：EvA对公司的市

7、场附加值有显著影响；【20EvA对公司价值的解释程度要优于NOPAT对公司价值的解释程度；_3lEvA对公司价值的解释能力不如传统会计指标；_41与净收益、资产收益率等传统会计指标相比，EvA对公司价值的解释能力最强；【51盈利能力指标、增长指标与收益率有很强的相关关系，这是因为盈利能力指标和增长指标对管理者和投资者的决策都有很大影响；160EvA有利于股票市万方数据《财经科学》2007／9总234期场的发展，为股东带来