中国金融行业上市公司高管薪酬决定因素的实证研究

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1、中国金融行业上市公司高管薪酬决定因素的实证研究甘承坤渤海证券股份有限公司本文主要探讨屮国金融行业上市公司高管薪酬的影响因素，通过构建一个高管薪酬决定因素的模型，经过实证分析得出国家控制权、相对绩效评估、公司规模、董事会独立性等方面的影响因素，并提出了未来科研和管理实践的一些建议。关键词：高管薪酬;屮国金融、Ik;经济因素;公司治理;一、引言高管薪酬通常包括现金和非现金的部分，其中前者包括基本薪酬、年度绩效薪酬,后者主要指高管股票期权(ESOs)、长期激励计划(LTIPs),其他福利等。上世纪80年代以前的计划经济时代，中国金融机构是由政府完全控制的，高管薪酬是高

2、度结构化和低水平的，几乎只涉及固定工资，没有缋效奖励。改革开放后,中国金融企业的所有权结构不断多元化，基本的公司治理机制也开始形成，高管薪酬开始引入绩效薪酬。中国加入WTO后，一些金融企业开始尝试以股权为基础的绩效薪酬。2005年中国政府颁布了有关上市公司股权激励的规定，然而实践中仍然较少运用。2014年以来，中央政府对国有企业高管薪酬出台了更为严格的监管措施。在学术界，与美英等发达国家相比，中国高管薪酬的理论研宄甚少。对于实证研宄，已有成果大多是针对非金融行业。本文以国外高管薪酬决定因素的理论成果为基础，归纳出中国金融业高管薪酬的可能决定因素，提出6个假设，釆

3、用实证研究方法进行检验，总结研究结论，提出丫未来科研和管理实践的一些建议。二、研究目标和假设本研宄的目的是通过实证分析，探讨中W金融行业上市公司高管薪酬的可能决定因素。研宄的问题伍括：中国金融行业上市公司高管薪酬的决定因素是什么?这些决定因素的影响是怎样的?这些决定因素和影响是如何在研宄期间改变的?如何使高管薪酬更合理更有激励性？通过对现有研宄成果的归纳，认为影响中国金融业高管薪酬的决定因素主要有两类。(一)经济因素1.公司绩效。根据委托代理理论，公司绩效与高管薪酬应当是正和关关系(JensenandMeekling,1976),但由于许多研究表明其正相关关系不

4、显著。假设1(111):公司业绩是高管薪酬的一个正向非显著的决定因素。2.相对业绩。基于信息性原则，通过对标评估绩效可以更真实地反映公司业绩(Farmerctal.,2013)。假设2(H2):相对业绩是高管薪酬的一个正向决定因素。3.公司规模。人力资木理论及大量的实证研究结果显示它对高管薪酬的正向影响(eg.Tosietal,2000)。假设3(H3):公司规模是高管薪酬的一个正向决定因素。(二)公司治理1.董事会规模。由于协调成木等原因，规模越小高管薪酬水平越低(Guest,2009)。假设4(H4):董事会规模是决定高管薪酬的一个正向决定因素。2.董事会独

5、立性。管理权力理论强调，董事会独立性对高管薪酬产生负面影响的重耍性(BebchukandFried,2003)。假设5(H5):董事会独立性是高管薪酬的一个反向决定因素。3.国家控制权。政府不只关注股东价值，同时关注国有企业的社会责任、政治责任等。假设6(116):国家控制权是高管薪酬的一个反向决定因素。三、研宄方法本文采用实证研宄方法，构建了一个高管薪酬决定因素模型，采用关联分析和多元回归分析测试变量之间的相互关系，对提出的假设进行检验，研宄时段从2012年至2015年。样本公司来自证监会发布的中国上市公司行业分类名单(2015年四季度)金融行业49家公司，选

6、取丫在研宄时段内数据披露全面的银行、证券和保险业的35家公司。研宄数据均手工摘录于公司公开年报或政府公开信息。用于回归分析的软件是SPSS19.0。构建的分析模型如下：其中CCt表示因变量第t年的CEO薪酬；＜1表示常数项；fi表示斜率;□1表示解释变量第t-1年的公司业绩;RE+表示解释变量第t-1年的相对业绩;FS,-:表示解释变量第t-1年的公司规模;[^,_,表示解释变量第t-1年的董事会规模;BIt,表示解释变量第t-1年的董事会独立性;SC表示解释变量国家控制权。关于各个变量的衡量指标，公司业绩采用每股收益（EPS）;相对业绩采用每股收益除以其子行

7、业平均每股收益（REPS）;公司规模采用总资产（TA）的对数形式InTA,目的是平滑大幅波动;董事会规模采用董事会成员总人数（TXBM）;董事会独立性釆用非执行董事比例（PXD）;国家控制权为定性变量，以三种状态来衡量，分别是非国家控制、屮央政府控制和地方政府控制。实证检验会运用两种工具。首先，检验6个候选解释变量与因变量的皮尔逊相关性，观察他们对CEO薪酬的影响程度。其次，将和因变量具有相关性的解释变量代入模型进行多元线性回归检验，检验假设是否成立。值得说明的是，针对国家控制权这个定性变量，设置两个虚拟变量CGC和LGC,分别代表中央政府控制和地方政府控制，对

8、应参照非政府控制。具体来