监督型基金与高管薪酬水平的相关性——来自a股上市公司的经验证据

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1、监督型基金与高管薪酬水平的相关性——来自A股上市公司的经验证据李青原张璐琦武汉大学经济与管理学院本文以2003^015年沪深两市A股上市公司为研究对象，考察监督型棊金持有对上市公司高管薪酬水平的影响。按照上市公司在棊金投资荠投资组合中的重要程度来区分基金投资者的监督水平，本文认为只有监督型基金会从监督中获得超过成木的收益，更积极地对公司实行监督，对高管薪酬产生更大影响，帮助公司减轻代理问题。实证研宄结果表明：监督型基金持股增加能显著提高高管薪酬水平，同时，通过分组样本回归结果，当公司为国有企业、市场化程度低、存在董事长与总经理两职合一现象时，监督型基金持有与高管薪

2、酬水平的正相关关系更为显著。关键词：监督型基金;高管薪酬水平;产权性质;市场化程度;两职合一;基金：国家自然科学基金资助项FI（71272228:71672129）MonitoringFundandCEOCompensationEmpiricalEvidencefromA-shareListedCompaniesLIQingyuanZHANGLuqiSchoolofEconomicsandManagement,WuhanUniversity;Abstract：Thispaperexplorestherelationshipbetweenthemonitoringf

3、undandtheCEOcompensationbasedonthedataofA-sharelistedcompaniesselectedfrom2003to2015.Wefocusonthefractionoftheinstitution’sportfoliorepresentedbythefirminsteadofthefractionofthefirmheldbyinstitutions.Weholdthatinstitutionalmonitoringwillbegreaterwhenthetargetfirmrepresentsasignificant

4、allocationoffundsintheinstitution’sportfolio.OurhypothesisissupportedbyempiricalevidencewhichshowsthatthemonitoringfundshavepositiveinfluenceonthetheleveloftheCEOcompensation.Furtheranalysisfindsthattheeffectismoresignificantinstate-ownedenterprisesandwhenthefirmislocatedintheplacewit

5、haslowermarketizationprocessandhasCEOduality.ThisstudyenrichestheliteratureofinsititutionalinvestorandCEOcompensation.Keyword：MonitoringFund;CEOCompensation;NatureofOwnershipMarketization;CEODuality;一、引言上世纪八十年代，机构投资者开始活跃在全球的资本市场。在屮国，尤其是股权分置改革以来，基金等机构投资者也得到了快速的发展，近几年日益形成以证券投资基金为主，社保基金、

6、企业年金、保险公司、证券公司、信托公司等其他机构投资者齐头并进的多元化格局，让公众看到了解决公司代理问题的新曙光，机构投资者在公司治理中扮演何种角色成为研究者热衷的话题。为获取投资收益，上市公司棊金投资者面临两个选择:一是努力监督以获得股票价值、分红收益;而另一个途径是通过短期交易获得私人收益(Shleifer&Vishny,1986)UL过去的研宄大多数是在将机构投资者当做同质个体的基础上形成广泛的结论m，例如将基金持股作为一个解释变量，站在公司的角度来看其对公司治理的影响。但忽略了这样一种可能:如果一家基金投资者持有一家上市公司大量股票，对于这家公司而言，这家

7、持有其股票的棊金投资者很重要，但站在基金投资者的角度，他同时持有许多家公司的股票，这家公司可能在其投资组合中的地位微T•其微，基金投资者并不会对它实行有效监督，而将主要精力放在对其重要的其他公司上。这时候，基金投资者持股并不会使这家公司的治理情况出现很大改善。因此，我们将关注点放在基金投资者的投资组合中，通过衡量基金公司对上市公司的监督程度的不同来区分其对公司治理的不同影响。借鉴Fichactal.(2015)m的做法，对于一家给定的公司，如果该公司在持有其股份的基金投资者的投资组合中占据前10%，就将这家基金投资者定义为这家公司的监督型基金。我们认为，只有监督型

8、基金才会对