中粮期货铜一季度报告

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1、2011年一季度铜价：通胀高企缺口预期双轮驱动工业品部彭强摘要：1、2011年一季度全球宏观经济稳中有升将是大概率事件。需要注意的是中国经济依然平稳，政策面则表面紧缩实质略宽松，美国经济有望进一步加速扩张，政策尤为激进，欧元区的债务问题尽管仍存有反复，但再像2010年二季度一样对市场构成较大的冲击的概率已经很小。宏观经济环境有利于铜价继续稳定；2、全球的精铜消费将进一步扩张，特别是美国的消费有望加速上行，2010年铜市供给略有宽松的格局很可能在2011年转化为紧平衡，尽管上半年出现供给缺口的可能性不是很大，但这种预期已经变得很强烈，供需基本面支撑铜价继续向上；3、流动性宽松以

2、及通胀走高仍是下阶段显而易见的主题。以铜现货ETP为代表的基金将是做多铜市的重要力量。鉴于美国的核心消费者物价指数没有上扬的迹象，其超宽松的货币政策有望继续维持。但新兴市场国家的货币政策拒绝紧缩经济，故而导致其各类资产价格居高不下，加上内生的成本推动，通胀压力极大，这种背景下，过多的货币将不断拉升铜价向高位挺进；4、不确定因素仅在于美国的货币政策方面是否有所停顿以及新兴市场牺牲经济发展速度以求压制通胀，但这两个因素在2011年一季度出现的可能性极低，故而伦铜10000美元/吨，沪铜75000--78000元/吨的价位有望见到。一、全球宏观环境基本稳定利于铜价维持平稳（1）中国

3、软着陆欧美重增长美国在近日调高其第三季经济成长至2.6%，符合了市场预期，且大幅高于第二季度的1.7%，美国经济继续向好的势头初见端倪。欧盟的第三季度GDP同比增速为2.1%，较二季度GDP同比2.4%的增速略有下滑，但较一季度的1%仍有显著上升，故而欧盟的经济增速表现出来的可能仅为成长阶段性放缓。中国三季度GDP增速为9.60%，仍在有序放缓过程中，但一季度11.9%，二季度10.3%，从三个季度的数据趋势看，宏观经济软着陆的迹象非常明显。（2）中国物价偏热欧美相对平稳10月份，中国CPI率先达到4.4%高位，11月又拔高至5.1%，显示CPI上行加速，年内通货膨胀压力明显

4、，但距离恶性通胀尚有一定空间。而同期欧元区的CPI仅仅为1.9%，距离欧盟央行设定的2.5%的警戒区尚有一段距离。美国的CPI则仅为1.2%和1.1%，显示其通胀水平仍然温和。10月份及11月份，美国的PPI同比增速为4.3%及3.5%，这显示了美国的上游行业对下游行业施加的通胀压力并不大。欧元区的PPI大致稳定在4%附近，压力也不算高。中国的PPI同比增速则为5.04%及6.06%，上游行业对下游行业施加的通胀压力开始加大，但尚未迈入真正的危险区。（3）政策展望：中国略宽松美国太激进对中国在2011年的宏观政策给出明紧实质略宽松的预测是基于12月初召开的中央经济工作会议以及

5、央行在治理通胀预期的政策组合而做出的判断。中央经济工作会议上首先强调的经济总量仍然是以稳为主，对抑制国民经济总需求之问题只字未提。保经济增长尽管不再作为首要的政治任务予以执行，但稳定经济增长仍然是今年宏观经济工作的重要目标，故而2011年全年的投资增速不会明显放缓，总量经济增速有望比2010年再上新的台阶。这种追求总量的政策目标就意味着其总基调仍然略显宽松，政策的退出也仅是退出2009年那种极度宽松的财政及货币政策。其次是通货膨胀容忍度已经从2010年全年3%的目标上调至4%，财政赤字目标上调至9000亿。从2002年后的经济运行特征看，国民经济中的负利率是常态，货币政策长期

6、宽松，2002年至2008年经通货膨胀调整后的实际利率大多数时间居于—1%左右的水平，结合目前2.5%的一年期利息率水平来看，明年的利息率有望向上调整25至50个基点，一年期存款利息率达到2.75%或3%，如果上调50个基点，有可能分两次调整，且利息率调整更有可能集中于2010年年底至2011年上半年进行，尽管再次实行人民币与一揽子货币挂钩的汇率政策，进而重启人民币缓慢升值之路，但人民币兑美元的汇率相对稳定，事实上仍未与美元脱钩，在美联储的宽松货币政策未见停止之前，我不认为中国央行有更大的上调利息率的必要。而且从央行实际行动上看，它只在热钱涌入的背景下才动用数量型货币政策工具

7、对冲流动性，并未有调控国内总需求的意思。故而2011年全年的信贷目标很可能是7万亿至7.5万亿人民币，总的货币与财政政策其实是相对宽松的。2010年11月4日的议息会议上，美国联储货币政策委员会决定，将在2011年6月之前在美国国债市场上陆续购入6000亿美国长期国债，启动了二次量化宽松政策。尽管联储承诺在未来会视美国经济运行形势而相应微调其货币政策，但总的基调无疑是极度宽松的。美国总统奥巴马12月17日签署了减税延期法案，标志着近期民主党、共和党反复争论的减税政策延期议题以妥协方案告终。议案的主要内容