利率市场化改革下的货币政策工具选择与运用分析

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1、利率市场化改革下的货币政策工具选择与运用分析　　一、我国利率市场化改革进程与货币政策环境分析　　（一）我国利率市场化改革进程　　货币政策工具的运用和操作，取决于经济、金融体制的特征及实体经济运行的状况。党的十八届三中全会明确提出的“使市场在资源配置中起决定性作用”，其实质就是让价值规律、竞争和供求规律等在资源配置中起决定性作用。利率市场化是金融市场化和经济市场化过程中的关键环节，我国的利率市场化的改革历程，基本是按照“先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、大额，后短期、小额”的指导原则进行的渐进式改革，改革进程包含以下几个重点阶段：　　1.银行间同业拆借利率放开。全国银行间同业拆借

2、市场于1996年1月份启动，当时拆借利率在人民银行确定的上限内由交易双方协商确定。1996年6月人民银行放开银行间同业拆借利率，拆借利率由供求双方资助确定，此举被视为我国迈出了利率市场化的具有开创意义的一步，为后续利率市场化改革奠定了基础。此后，债券市场债券回购和现券交易利率在1997年6月，政策性银行金融债券发行利率在1998年9月，国债在银行间债券市场发行利率在1999年9月分别得以逐步放开。　　2.大额长期存款利率市场化尝试。1999年10月人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款（最低起存金额3，000万元，期限在5年以上不含5年），

3、进行存款利率改革初步尝试。　　3.境内外币利率市场化有序推进。2000年9月人民银行宣布放开300万美元以上的大额外币存款利率，小额外币存款利率由银行业协会统一制定；2002年3月人民银行实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇；2003年7月人民银行放开英镑、瑞士法郎和加元等外币小额存款利率，2003年11月放开小额外币存款利率下限，商业银行可在利率上限范围内自主确定小额外币存款利率。　　4.金融机构存贷款利率浮动区间逐步扩大。1998、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间，并要求各金融机构建立贷款内部定价和授权制度；2004年1月人民银行再次扩大金融机构贷款

4、利率浮动区间，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，1.7]，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，2]；2004年10月，贷款上浮取消封顶；下浮的幅度为基准利率的0.9倍，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底；2012年6月人民银行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。　　5.全面放开金融机构贷款利率管制，进一步推进利率市场化改革。2013年7月人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，取消票据贴现利率管制，对农村信用社贷款利率不再设立上限。下一步将

5、进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。　　（二）当前我国货币政策传导环境分析　　随着利率市场化不断推进，当前我国货币市场、债券市场、本外币贷款和人民币协议存款利率已完全放开，而且联网金融、企业债券、理财产品、影子银行的快速膨胀，进一步加速了利率市场化程度的实质性提升，金融市场化环境日趋宽松。利率市场化和金融创新进程的推进，给我国的货币政策效应带来新的挑战，传统的以数量型为主的货币政策传导机制在新形势下将面临着转型和重构。对此，政策当局需根据利率市场化形势做好预判及调整措施，建立市场化货币政策调控体系，以降低短期内的相关风险，充分发挥利率市场化的积

6、极效应。　　二、近年来我国货币政策工具运用与操作特点　　一般来说，货币政策工具可分为数量型和价格型两种。数量型货币政策工具主要以法定存款准备金率、公开市场操作等为代表，其政策效应直接影响基础货币和货币总量；价格型货币政策工具主要以存贷款利率、汇率等为代表，其政策效应大体与资金价格相联系。这些年来，中国货币政策不同于发达国家的一个显著特点在于利率（价格）双轨制，即银行体系中被管制的存贷款利率和基本由市场决定的货币和债券市场利率共存。利率“双轨制”决定了中国货币政策中数量型工具与价格型工具并存，在选择上偏向于数量型工具的特点。近年我国主要货币政策工具运用与操作呈现出如下特征：　　（一）存

7、款准备金　　存款准备金率的调整对货币供给和信贷变动的走势影响明显，在传统理论中，存款准备金一般被认为是货币政策效果中，作用效果最强、影响范围最广、使用效率相对较低的工具种类，因而在西方国家被慎用。但近年来，存款准备金率却是我国央行使用较为频繁的数量型货币政策工具，是我国货币政策的主要依赖。从央行资产负债表看，近三年存款准备金余额持续增加，存款准备金余额比重从2011年1月的40%升至2014年11月的63.4%，是近年来央行负债方政策工具中非常重要的一项。