我国上市公司股利政策市场效应的实证研究 毕业论文

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1、我国上市公司股利政策市场效应的实证研究【论文摘要】股利分配是公司的一项重要财务活动，其市场效应一直是学术界和投资者关注的热点问题。本文通过数理统计的方法，对我国上市公司股利政策的市场效应进行实证研究，分别从短期和长期找出股利政策与公司股价之间的联系。在此基础上，指出西方传统理论在我国的局限性，同时结合中国现状，从公司和投资者等几个角度对研究结果进行讨论分析，并提出相关的建议。【关键词】股利政策市场效应股票价格实证研究AbstractDividendpolicyplaysaveryimportantroleincorporatefinancialmanagement.Themarketeffe

2、ctsofdividendpolicyarealwaysintensivelyresearchedbyscholarsandinvestors.Usingstatisticalmethods,thisthesismakesanempiricalstudyonthemarketeffectsofdividendpoliciesbyChineselistedcompanies,inordertofindtherelationbetweenstockpricesanddividendpoliciesinboththeshorttermandlongterm.Basedonthecurrentcha

3、racteristicsofChinesefinancialmarkets,thethesisindicatesthelimitationofthetraditionalwesterntheoriesinChina,andgivesexplanationsandadvicefromtheperspectiveofcompaniesandinvestors.KeyWordsdividendpolicy;marketeffect;stockprice;empiricalstudy一、问题的提出与文章背景股利分配是公司的重要财务活动之一，它不仅体现了公司的经营状况和策略，而且与公司股价、股东利益和

4、公司发展有着密切的联系。因此，对股利政策市场效应的准确分析，无论是对公司政策的制定者还是投资者都有重要的指导意义。早在1961年，Miller和Modigliani就提出了著名的“MM理论”，指出股利政策是“中性”的，不影响公司价值，因此在有效市场和无交易成本、无税收的情况下，股利分配不会给股价带来异常变化。但是，现实中的金融市场并不是完全有效的，投资者也并非完全理性，因而股利政策往往会影响投资者的行为，从而影响公司的股价，而且这种影响大都存在某种规律和偏向性。对于这个问题，学术界一直在探讨，尽管结论却不尽相同，但大多数研究结果表明股利分派会对股价有正面作用。PaulAsquith和Davi

5、dWMulins(1983)对纽约证券交易所和美国证券交易所上市公司1954至1980年间的股利分配进行了研究，发现在股利公告期出现了3.7%的超额收益。Grinblatt,Masulis和Titman(1984)等研究发现股票股利和股本细分会使公司股票出现短期超常回报。西方关于股利政策的传统理论主要有以下几种：“在手之鸟”(birdinhand)理论。持该理论的学者有Williams(1938)12，Lintner(1956)，Walter(1956)等。此理论认为投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。即对投资者来说，现金股利的价值大于资本增值

6、的价值。税差理论。该理论认为，由于个人所得税和资本利得税存在差异，投资者对各种股利政策的偏好也会存在差异。个人所得税高于资本利得税时，会使得投资者偏好低股利支付率的股票。信号假说(signalinghypothesis)。此理论最早由Lintner在1956年提出，认为管理者和投资者之间存在信息不对称，股利政策是传递内部信息的一种手段。如果公司的股利支出长期以来比较稳定，那么股利的提高往往意味着公司有较高的当期净收益，或者是管理层对公司未来的前景看好。代理成本说(agencycosthypothesis)。该理论由Rozeff(1982)提出，认为股利的支付能够有效地降低代理成本。由这种学说

7、引申出来的“替代模型”认为，股利是作为股东权益保护的一种替代品。发放股利减少了内部人员谋取私利的资金来源，因而是公司树立良好信誉进行再融资的一个途径。然而，西方传统的股利理论和相关研究并不能很好地说明我国的情况，因为我国金融市场发展尚不成熟，上市公司的股利分配也有着自己的特点：第一，股利形式多样，且股利政策不稳定。第二，派现率较低，且连续性差，许多公司热衷于转送的方式。针对这些特点，我国学者也做了不少研究。都