我国上市公司股利政策市场反应的实证分析

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1、我国上市公司股利政策市场反应的实证分析现代经济信息我国上市公司股利政策市场反应的实证分析王淑慧刘海源摘要：本文以股权分置改革作为切入点，选取沪市2005、2006、2007年进行股权分置改革上市公司的837个样本，采用累计超额收益率法，对不同性质股利政策的市场反应和不同支付水平现金股利的市场反应进行实证研究。结果发现，不同的股利政策会引起不同的市场反应，股票股利、混合股利和高支付水平的现金股利受到市场的欢迎，低支付水平的现金股利受到市场的冷落。这表明，我国证券市场与发达国家重视现金股利的成熟市场还有差距，但其市场有效性也比过去有所提高。关键词：上市公司；股利政策；市场反应一、引言：

2、第i种股票在第t日的实际收益率；股利政策是公司财务理论中的重要内容，是关于上市公司如何分：第i种股票在第t日的收盘价；配收益的决策。我国上市公司的股利政策包括现金股利、股票股利、：第i种股票在第t-1日的收盘价；现金和股票股利的混合方式，还有严格意义上不属于利润分配的转增第二步，计算正常收益率。和配股。股利分配与否，分配多少股利，既关系到股东的经济利益，我国上市公司股利政策市场反应的实证分析现代经济信息我国上市公司股利政策市场反应的实证分析王淑慧刘海源摘要：本文以股权分置改革作为切入点，选取沪市2005、2006、2007年进行股权分置改革上市公司的837个样本，采用累计超额收益率

3、法，对不同性质股利政策的市场反应和不同支付水平现金股利的市场反应进行实证研究。结果发现，不同的股利政策会引起不同的市场反应，股票股利、混合股利和高支付水平的现金股利受到市场的欢迎，低支付水平的现金股利受到市场的冷落。这表明，我国证券市场与发达国家重视现金股利的成熟市场还有差距，但其市场有效性也比过去有所提高。关键词：上市公司；股利政策；市场反应一、引言：第i种股票在第t日的实际收益率；股利政策是公司财务理论中的重要内容，是关于上市公司如何分：第i种股票在第t日的收盘价；配收益的决策。我国上市公司的股利政策包括现金股利、股票股利、：第i种股票在第t-1日的收盘价；现金和股票股利的混合

4、方式，还有严格意义上不属于利润分配的转增第二步，计算正常收益率。和配股。股利分配与否，分配多少股利，既关系到股东的经济利益，又关系到公司未来的发展。信号传递理论认为：公司管理层拥有外部投资者不了解的内部信息，管理层通过股利政策向市场传递信息，不同的股利政策可以把公司管理层对未来盈利的不同预期传递给外部投资者。投资者则可以根据自己对公司股利政策的理解，来修正对公司：第t日的沪市A股指数的收益率；未来盈利的预期。股票价格之所以随着股利政策的不同而变化，就是：沪市A股指数在第t日的收盘价；投资者接受了不同股利政策的信息后，对公司价值进行重新评价的结：沪市A股指数在第t-1日的收盘价；果。

5、相对于国外成熟的证券市场而言，我国证券市场还存在许多不理：第i种股票在第t日的正常收益率；性行为，市场建设不够规范，投资者的投资理念也不够成熟。股权分：无风险收益率，取相对应时期一年期银行存款利率的日利置改革之后，上市公司不再区分流通股和非流通股，我国证券市场即率；将进入“全流通时代”，真正实现同股同权。股权分置改革之后，股：第i种股票的系统风险系数，用股利公告日前20天至前6天的利政策呈现以下特征：①股利分配形式以现金股利为主，②上市公司股票价格数据作为正常的市场表现，回归分析得出第i种股票的系统整体派现水平并没有随公司盈利能力的大幅提高而大幅提高，③股权风险系数；分置改革后新上

6、市公司分红率高，④股利支付中“异常”高派现行为第三步，计算超额收益率。减少，⑤制定股利政策时随意性较大，与上期股利政策相关性不大。这些特征是否意味着我国证券市场的有效性开始从弱势有效市场向半强势有效市场转变了呢？本研究将选取沪市2005、2006、2007年进行股权分置改革的上市公司作为样本，检验公司股利政策和市场反应之间的关系。：第i种股票在第t日的超额收益率；：第t日的平均超额收益率；最后，计算累计超额收益率。二、研究方法本研究的思路是考察股利公告日前后的累计超额收益率（CumulativeAbnormalReturn，CAR）的变化。某时段的超额收益率被定义为实际收益率与正常

7、收益率之差，正常收益率则由资本资产定：第-T日至第T日的累计超额收益率。价理论模型确定。累计超额收益率即是公告日前后某一时段超额收益率的累加。若股利公告具有信息含量，则可以观察到在股利公告日附三、数据来源和样本选择近CAR的明显变化。若CAR在股利公告日前后基本保持在稳定的水平本研究剔除了未进行股改的公司和07年12月31日以后进行股改上，则表明股利公告所包含的信息含量，不足以导致市场明显异常的的公司，选取沪市05、06、07年进行股权分置改革的上市公司作为样反应。此