民营上市公司终极控制人特征与现金股利分配

《民营上市公司终极控制人特征与现金股利分配》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、民营上市公司终极控制人特征与现金股利分配摘要：本文通过对民营上市公司终极控制人特征对现金股利决策影响的研究发现，在民营上市公司中现金流权越大，上市公司分配现金股利的概率和支付水平较高，当现金流权与控制权的分离程度较高时，其分配现金股利的概率和支付水平均较低。当终极控制人指定上市公司管理者时，上市公司派发现金股利的概率和支什水平相应较高。当上市公司属于集团控制时，终极控制性股东在上市公司中的分离程度也更大，发放现金股利的概率和支付水平均较低。而是否创始家族对现金股利发放概率和支付水平均没有显著影响。　

2、　关键词：民营上市公司　终极控制人　现金股利分配　　　　自LaPorta，Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)提出上市公司终极控制人方法来分析控制性股东与小股东之间的代理问题以来，终极控制人控制作为公司内部治理机制的基本特征，不仅决定了公司剩余索取权和剩余控制权的分配格局，而且深刻地影响着公司的财务决策行为。本文基于终极控制人框架，讨论民营金字塔股权结构上市公司终极控制人特征对现金股利分配的影响。　　　　　　一、文献综述　　　　(一)国外文献现金股利代理成本理论源于公司股权

3、高度分散的现实背景，但自从理论和实证研究表明上市公司的股权不是分散而是集中的，对现金股利的研究则转移到控制性股东与小股东之间代理问题理论框架下，其基本的观点认为，公司的代理问题更多的表现为控制性股东与中小股东之间的利益冲突(Johnson，etaL，2000)。从控制性股东的“掏空”动机来看，控制性股东具有通过股利政策实施公司资源转移的倾向，因此现金股利是控制性股东用来侵害小股东权益的一种工具，并在此领域出现了大量的文献。Shleifer和Vishny(1997)认为在上市公司中，大股东对上市公司资

4、源的侵害度和侵害方式会因其他小股东现金流索取权的差异而有所不同。当大股东对上市公司的控制权力越大，而且控制权与现金流权也趋于一致的时候，大股东实现自己利益的成本也越小。因此，在控制权与现金流权一致的情况下，大股东应当会倾向于选择成本最低目受法律保护的方式来实现自己的利益。于是，上市公司高派现就成为其必然选择。股权越集中，大股东持股比例越高，则派现成本就越低，大股东就越有动机按正常途径分派股利，而不是通过侵占小股东利益的非正常途径来获取收益。LaPorta，LopezShleifer和Vishney(

5、2000)开始了从终极控制权视角研究股利政策的尝试，将股利的代理模型分为结果模型(OutcomeModel)和替代模型(SubstituteModel)两类。结果模型认为：股利政策是内部股东与外部小股东之间代理冲突的结果。对于那些小股东权利保护弱的国家，内部大股东与外部小股东之间的代理问题更加严重，企业的股利支付率低于投资者保护强的国家(如英国和美国)。替代模型认为：较高的股利支付可以起到缓和内部股东与外部小股东之间代理冲突的作用。他们通过对33个国家4000家公司进行实证研究后发现，股东权利保护弱

6、的国家，由于控制性股东与外部股东之间的代理问题更严重，小股东利益得不到有效保护，所以股利支付低于投资者保护强的国家。对普通法系国家和大陆法系国家的公司进行了比较后，发现前者的股利支付率较高，对小股东权益保护较好；后者股利支付率较低，对小股东权益保护较差，其结论支持了结果模型。他们进一步的研究还发现，在中小股东权益保护较好的国家里，中小股东可以利用法律来迫使上市公司派发更多的现金股利，减少公司资源被滥用的可能性。之后，在终极控制人对现金股利的影响方面出现了大量的文献，如Cronqvist和Nilsso

7、n(2000)、Maury和Pajuste(2002)对芬兰的研究、Faccio，Lang和Young(2001)对东亚和西欧上市公司股利政策的研究、Carvalhal-da-Silva和kal(2003)对巴西的研究以及Gugler和Yurtoglu(2003)对德国的研究等。从西方国家的研究文献来看，关于大股东对股利政策的影响研究大部分都证明了控制性股东持股比例越高，其利益趋同效应越明显，殷利支付率越高；而在金字塔结构中，现金流权越高，分离程度越小，利益趋同效应越明显，股利支付率越高。　　(二)

8、国内文献在我国也有一些文献基于终极控制权概念，研究金字塔股权结构下终极控制人现金流权、控制权对上市公司现金股利政策的影响。邓建平、曾勇(2005)对我国家族上市公司的股利政策的研究得出结论：我国家族控制的上市公司股利决策并不是为了解决经理滥用自由现金流的风险，而是与控制性家族自身利益最大化有关。当终极控制人拥有的现金流权越高时，公司越倾向于分发较高比例的股利，非理性分红的欲望也越强；同时，其控制权与现金流量权分离程度越大时，公司越倾向于不分配或者分配较低比例的股利，非