基金持股行为对上市公司绩效影响

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1、基金持股行为对上市公司绩效影响摘要：从基金参与公司治理的动力、对第一大股东形成制衡的能力以及持有股票的偏好三方面出发，研究基金持股行为对上市公司绩效的影响，选取辽宁省上市公司进行实证研究。结果表明：有基金持股的上市公司绩效优于没有基金持股的上市公司绩效；基金持股比例越大，基金参与上市公司治理的动力和抗衡第一大股东的能力越强，对上市公司当年及下一年绩效的提高都产生了积极的促进作用；而基金持股集中度和基金共同持股行为对上市公司绩效有一定的正向影响，但不具有统计上的显著性。关键词：基金持股；公司绩效；公司治理中图分类号：F830文献标识码

2、：A文章编号：1003-3890（2011）01-0064-06一、引言17自20世纪80年代至今，证券投资基金凭借专业能力和成本优势在全球范围内快速增长，随着市场地位的上升和持股比重的增大，不但成为市场的重要交易者，也是公司股票的重要持有者，作为重要的外部治理参与者，基金开始逐步抛弃以往的消极股东策略，而以公众投资者治理权力受托人的身份，积极介入上市公司内部治理，着重关注公司绩效和长期价值。有关证券投资基金与上市公司整体绩效之间是否存在某种必然的内在联系已被越来越多的学者所密切关注。我国的基金业经过近年来的不懈努力也取得了快速的发

3、展，特别是股权分置改革后，其规模更是快速提升，截至2008年底持有A股市值已达12798.74亿元，约占沪深A股流通总市值的28.81%。与此相反的是我国上市公司作为国民经济的重要组成部分，却因为多数由国有企业改制或是以主要发起人身份重新组建而成，存在严重的“一股独大”和股权结构不合理问题，阻碍了其整体绩效的提高。以辽宁省的54家境内上市公司为例，基本上国有股均处于绝对控股地位，经营不佳、发展缓慢的情况尤为严重，在这样的背景下分析基金持股行为对上市公司绩效的影响，不论对于基金本身发展还是上市公司价值提升都具有积极意义。17目前，与本

4、文相关的基础性研究主要集中在机构投资者持股对公司绩效影响的探讨上（Shleifer，Vishny，1986[1]；Pound，1988[2]；Wahal，1996[3]；李维安、李滨，2008[4]），而针对基金持股行为对上市公司绩效影响的研究相对较少，已有成果总体上支持基金持股介入公司经营管理有助于其价值的提升（Opler、Sokobin，1996[5]；Makhija、Spiro，2000[6]；吕晖、伍新明，2008[7]）。同时，现有基金持股行为的研究仅将基金持股比例与上市公司绩效紧密联系，忽视了反映基金持股行为模式的其他因

5、素对公司绩效的作用，并且都未充分考虑我国特有的股权分置改革等外部因素所产生的影响（娄伟，2002[8]；王琨、肖星，2005[9]；邵颖红、朱哲晗、陈爱军，2006[10]）。并且都没有将研究对象细化到具有特殊背景的一个省份。本文在借鉴国内外相关研究的基础上，充分地拓展了反映基金持股行为特征的因素，从基金参与公司治理的动力、影响公司决策的能力和持股偏好等方面研究了基金持股行为对公司绩效的影响。本文的研究弥补了现有研究持股行为特征指标单一的不足，并将研究目标有针对性地细化为辽宁省上市公司，能够拓展和丰富基金参与公司治理的研究成果，为我

6、国公司治理机制设计与制度安排提供理论基础。此外，鉴于目前辽宁省的54家境内上市公司基本都符合国有股处于绝对控股地位的典型股权特征，本文将研究目标细化为辽宁省上市公司，有针对性地解决辽宁省存在的实际问题，对于辽宁省和整个东北老工业基地的发展都具有重要的现实意义。二、理论分析和研究假设公司绩效是衡量上市公司股票表现的最根本因素，也是基金选股标准的关键指标之一。这种通过基金自主选择权实现的筛选机制促使许多公司经营者为吸引基金的庞大投资，不断完善公司管理以提升内在价值，促进了公司治理结构的改进和绩效的提高。因此提出如下研究假设：假设1：有基

7、金持股上市公司的绩效要优于没有基金持股上市公司的绩效。17基金持股行为是多特征因素的结合体，各因素影响上市公司绩效的方式不尽相同，我们将从其参与治理的动力、影响决策的能力和持有股票的偏好三方面具体探讨基金持股行为对公司绩效产生的影响。对基金而言，流动性与参与公司控制不可兼得，是否有足够的动力参与上市公司的治理是一个经济决策。基金持股比例越高，频繁买卖股票的代价越大，同时指数化交易又使其面对股票下跌的连带风险，为此基金倾向于长期持股，使自身与公司利益的相关性增大，改善公司绩效对其而言是最优决策，所以有足够的动力参与上市公司治理，通过提

8、高上市公司绩效使自己享受的收益大于所付出的成本，获取额外利润。由此提出第二个研究假设：假设2：基金持股比例越高，基金改善上市公司绩效的动力越强，因此，基金持股比例与公司绩效正相关。股票实行一股一权，第一大股东因为掌握着相对多数的股票而