我国上市公司现金股利政策探析

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1、我国上市公司现金股利政策探析【摘要】本文从投资机会和融资能力、股权结构和代理成本、盈利稳定性、股东因素以及信号传递角度对现金股利政策形成的原因进行了分析，同时也对我国上市公司实施现金股利政策提出了建议。【关键词】股利政策现金股利股利政策主要是公司对其盈利进行分配或留存用于再投资的决策。合理的股利政策，尤其是现金股利政策，一方面可以为企业提供稳定的资金来源，另一方面可以为企业树立良好的财务形象，以吸引潜在的投资者。所以，现金股利政策是公司财务管理的重要内容。一、我国上市公司现金股利政策实施现状我国

2、上市公司现金股利政策的实施缺乏连续性。根据CSMAR数据库中的数据整理，将2008年我国上市公司发放现金股利的836家进行回推，发现连续两年派现的公司为313家，而连续3到7年派现的公司数量分别为217，171，111，41，17家①。这种不稳定的现金股利政策会使上市公司的社会形象较差，原本就对公司分配现金股利没有信心的投资者必然会走向投机行为，不利于我国证券市场的长期发展。二、影响现金股利政策形成的原因分析（一）投资机会和融资能力6企业的股利政策应以未来的投资需求为基础加以确定，如果公司有较多

3、的投资机会，往往采取较低的股利支付率，将较多的盈利留存企业用于投资发展。如果企业盈余较多，未来没有投资需求，可以采取较高的股利支付率，尤其是可以采取现金股利支付。对于主营业务收入每年稳定上升，盈利较稳定的上市公司，由于经营和财务风险小，可以较多地发放现金股利，有利于改善企业未来筹资环境。如果该类公司较少发放现金股利，虽然可将更多的盈利留下来，暂时避免外部筹资环境的种种限制性条件，但同时不可避免地会对今后较长时间开拓有利的筹资环境造成不利影响，因为这样会破坏那些大批稳定的、追求固定回报的投资者的投

4、资欲望。（二）股权结构和代理成本角度6代理成本理论认为股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。现金股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源，从而促进资金的最佳配置；大额现金股利的发放，使得公司内部资本由留存收益供给的可能性很小，为了满足新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融资，而进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多更严格的监督和检查。所以现金股利的支付可以缓解股东和经理层之间的委托代理问题，降低代理成本。现金股利是绝对控制性

5、股东获取投资收益的较佳选择，为此他们会选择高比例的股利支付水平。大股东的控制能力越强，公司派现的倾向性越明显。（三）盈利稳定性公司是否采取现金股利支付政策，很大程度上取决于公司的盈利情况。如果公司能够保持长期稳定的盈余且盈余波动很小，货币资金宽裕，公司经营活动现金流量净额充足且现金流量净额远大于实发红利所支付的现金，公司有足够的现金用来进行股利分配，那企业可以采取较为稳定的现金股利分配政策。（四）股东因素股东投资公司的目的是为了获得收益，包括股利收入和资本利得。为了保证股东投资目的的实现，公司股

6、利政策必须保证以高效益回报投资者，提高股东的投资报酬率，满足他们取得收入的愿望，增强投资者信心，从而保持公司与股东之间的良好财务关系。成长型盈利好的上市公司，如果连续几年一直实施稳定增长派现政策，定会吸引很多倾向于现金股利的投资者。但如果公司改变过去一贯的、股东认同的现金股利政策，就意味着公司管理者向投资者发出了改变公司未来收益的信号，公司创造未来现金的能力减弱,使公司的市场价值下降，影响股东投资。（五）信号传递6在现实生活中，由于信息的不对称，公司经理拥有关于企业未来发展的优势信息，即持久盈利

7、的能力，而后根据持久盈利来决定其股利支付水平。由于交易成本过高，投资者不能直接获得这些信息，他们可能也不知道企业的收入会受到何种冲击，持久盈利将如何变化。但是作为公共信息的股利政策，投资者几乎可以无成本的获得。当经理对公司未来发展前景看好时，他们可能不只是宣布这个好消息，还会通过支付现金股利来证实此消息。因为公司对外公布的会计利润并不一定能恰当地反映出企业的经济利润，而现金股利的支付却在一定程度上传递了会计利润无法反映的信息。如果上市公司采用长期稳定的现金股利政策就是向投资者传递他们拥有的优势信

8、息，同时也向投资者传递公司经营业绩稳定、风险较小的信息，以此提高投资者信心。三、我国上市公司实施现金股利政策的建议（一）上市公司的现金股利政策要连续、稳定采用较为稳定的现金股利支付政策,会树立企业在外界的良好形象。保持股利支付率不受公司利润的影响,就算是公司面临亏损,公司的管理层仍然坚持支付稳定的现金股利,让投资者觉得公司的亏损只是暂时的,不久后一定会扭亏为盈。这样便可以吸引大量追求稳定投资回报的投资者，从而改善企业外部的筹资环境。6（二）依据生命周期理论根据自身所处的发展阶段选择适当的现金股利