上市公司商业负债影响因素实证探究

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1、上市公司商业负债影响因素实证探究［关键词］自然融资；资本结构；商业负债作者简介：周密(1965―)，女，湘潭大学商学院(湘潭，411105)，教授。研究方向：财务管理与国际会计。�醋卫华(1979―)，男，湘潭大学商学院(湘潭，411105)，硕士生。研究方向：投资理财与资本运营。�罗鑫(1981―)，男，湘潭大学商学院(湘潭，411105)，硕士生。研究方向：投资理财与资本运营。一、引言FrancoModigliani和MertonH．Miller于1958年6月发表的《资本成本、公司财务和投资理论》开创了财务理论发展的新时期。自此，涌现出大量有关资本结构理论方

2、面具有开创性的理论，包括权衡理论、米勒模型、激励模型、信号模型和控制模型等。但是这些理论对资本结构的研究大多关注银行借贷、发行债券等负债方式，而没有对资本结构中的自然融资(spontaneous11financing)方式进行单独研究。自然融资一般属于短期的融资方式，具有规模不确定性和融资安排随意性的特点，往往在企业经营当中自然产生。由于自然融资一般不需要支付利息，因此也不会产生税盾效应。从契约对企业的约束性来看，以自然融资方式所签订契约的信用效力，往往也弱于银行借贷和发行债券等负债方式的信用效力。商业负债(tradeliabilities)是一种常见的自然融资方

3、式，主要指企业待清偿的供货商货款，包括应付票据、应付账款和其他应付款。①通常大宗购买者都不需要在收到货物时就付款，供货商都给予一段较短的延迟付款期限，即给予购买者信用。这种信用的使用具有成本，而不是免费的。这一成本可能由供应商承担，也可能由购货方承担，或是由双方共同承担。供应商可以通过提高商品价格，将这一成本转移给购货方，而购货方也可以通过延迟付款的方式，获得暂时的资金融通以及货币的时间性收益。大多数企业不需要对商业负债进行正式的融资安排，只需要按照以往商业惯例对所欠供应商的货款进行支付。尽管商业负债在国内仍属于无成本负债，但是却给企业经营带来巨大风险。例如200

4、4年以来国内接连发生的东洋空调、诺马特、澳柯玛等企业因拖欠供应商货款而遭到集体追讨的系列事件。由于未对此类自然融资的风险进行有效控制，加之企业自身本来就紧张的资金链，最终导致这些企业面临资产重组和破产的境地。11目前国内对资本结构的研究比较多，陆正飞、辛宇(1998)、洪锡熙、沈艺峰(2000)、吕长江、韩慧博(2001)、肖作平、吴世农(2002)等都对影响资本结构的因素进行过实证研究。但是单独对商业负债的研究比较少，仅有童盼、陆正飞(2005)[1](76-84)的研究显示，商业信用②债权人对债务人基本上没有约束。本文将自然融资中的商业负债从以往的资本结构研究

5、中分离出来，对影响商业负债水平的相关因素进行实证分析。二、假设的提出和模型设计(一)假设的提出我们分别就行业门类、企业规模、盈利能力、资产周转情况、企业成长性以及盈利质量等因素对商业负债的影响展开分析。1．行业因素。一般而言，竞争激烈的行业商业负债必然高于竞争相对缓和的行业或是垄断性行业，因为竞争激烈的行业资金流转相对较快，通过商业负债可以缓解紧张的资金压力。同样制造业的商业负债水平也会高于非制造业，因为制造类企业需要消耗大量的原材料等物资，而软件制造、服务等非制造类企业不需要消耗大量材料物资，因此也就不存在较高的商业负债水平。因此，我们提出假设一：行业因素对商业

6、负债的水平具有显著的影响。2．企业规模。就承受能力而言，规模大的企业由于具有更多可供担保的资产，因此能够承担较高的的负债水平。同理，规模大的企业能够使供应商获得更高的债务清偿保证，因此可以承受更高的商业负债水平，规模小的企业则相反。我们提出假设二：企业规模与商业负债呈正相关关系。113．盈利能力。盈利能力较弱的企业其商业负债水平应该更高，因为盈利能力较弱的企业为了持续经营，会通过商业负债的形式暂时融通资金，主动将部分成本转移给供应商，通过延迟支付货款，用供应商的资金来维系紧张的资金链条。因此，我们提出假设三：企业的盈利能力与商业负债呈负相关关系。4．资产周转情况。

7、资产周转情况对商业负债的影响，表现在拥有大量存货的企业更加明显。存货周转慢的企业更容易占用供应商货款，从而增加了商业负债的期限和水平。而存货周转快的企业，生产周期相对较短，进行下一轮生产之前需要清偿部分或全部商业负债，才能使生产正常进行。对于存货较小或者没有存货的上市公司而言，商业负债的水平也会更低。因此，我们提出假设四：企业资产周转情况与商业负债呈正相关关系。5．成长性。成长性较高的企业，其现金流一般而言并不稳定，从满足企业未来发展的角度出发，需要增加商业负债水平以适应公司成长过程中的资金需要。在达到一定规模后成长性变得相对稳定，由于缺少增长的空间，现金流状况会

8、比较规律，