上市公司资本结构影响因素实证探究

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1、上市公司资本结构影响因素实证探究一、引言资本结构问题是上市公司面临的首要问题，因为其关系企业的生存以及长足发展，企业要生存要发展必须要有一定的资金运作，而合理的资本结构能有效降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力。广东是一个经济大省,然而理论界对该省上市公司资本结构影响因素研究探讨不多，本文通过对广东版块上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，并提出优化建议，以期为上市公司制定融资政策提供参考。二、文献回顾随着我国上市公司数量的不断增多，对上市公司资本结构的研究逐步引起我国学术界的重视。王小丽（2009）采用主成分法对沪深两市2007年A股家电行业的16家上市公司资本结

2、构的影响因素进行分析，认为家电行业上市企业的规模与资本结构没有显著关系，企业的成长性与资本结构有着微弱的正相关关系，企业的偿债能力对资本结构有显著的负效应。李春玲、高伟（2009）通过选取在沪深两地上市的河北板块的29家上市公司2005年〜2007年3年财务数据为样本，运用逐步回归法进行分析，研究发现公司规模与资产负债率显著正相关，盈利能力、资产担保价值与资产负债率呈较弱的负相关，经营能力、成长性对资产负债率的影响不显著，流动比率与资产负债率呈现较强负相关关系。刘莉莉、陈小利（2009）通过选取2006年〜2007年在沪深两市上市的存在国有股的970家公司为样本，利用统计方法以及

3、采用多元回归模型来对各变量进行参数估计，指出企业规模、资产担保价值、资产盈利能力三个因素与资本结构显著正相关，成长性、资产流动性、资产结构与资本结构显著负相关。戴祺（2009）通过对中外研究的分析发现资本结构的影响因素很多，包括公司规模、成长性、盈利能力和非债务税盾等。但对这些因素的理论分析却并不一致，由于我国的特殊制度背景和市场环境，有些理论并不能很好地解释我国的资本结构影响因素，如股权融资的低风险，优序融资理论在我国就并不适用。因此，有必要结合我国具体国情，探寻我国资本结构的深层影响因素。三、研究设计（-）研究假设本文以资本结构理论为基础，结合国内相关文献和广东上市公司的具体

4、情况，提出以下假设：假设1:公司规模与资本结构正相关假设2:盈利能力与资本结构负相关假设3:成长性与资本结构正相关假设4:资产担保价值与资本结构正相关假设5:资产流动性与资本结构负相关（二）样本选择与数据收集本文选取在沪深两市上市的广东板块上市公司作为研究样本，为确保公司行为相对成熟和样本数据的可比性，选择样本时遵循以下原则：剔除金融类上市公司；剔除ST和PT的公司；剔除非A股上市公司；选取2006年12月31日之前上市的公司，确保公司经营三年以上。最终取得实际分析样本为76家上市公司。本文研究的数据取自证监会2008年上市公司年报中的上市公司财务数据以及国泰安数据库提供的上市公

5、司财务资料分析计算而来，使用的分析软件是stata9.0o（三）变量设计本文选用资产负债率作为被解释变量来反映企业的资本结构，依据研究假设选取了公司规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、资产流动性作为解释变量,变量定义如表1所示。（四）模型构建本文运用多元线性回归进行实证分析,以便提供变量如何影响广东板块上市公司资本结构的证据,基本回归方程如下：K=00+p1M+p2Y+03G+p4F+05L+£其中，00是常数项，Pk[32、閃、04、p5是各个影响因素的回归系数，£代表随机误差，其他变量含义如表1所实证分析及结果（-）描述性统计本文采取均值、标准差、最小值、中位数和最大值对各

6、变量进行单变量的描述性统计。各变量的描述性统计如表2所示，通过分析得知：广东版块上市公司的资产负债率最大值为88.62%,最小值为1.83%,均值46.38%,差异较大；2008年广东版块上市公司业绩普遍不高,盈利能力标准差为27.4%,说明净资产收益率分散程度较小，而盈利能力平均值为9.39%,盈利能力最小值为-34.43%,说明广东板块上市公司2008年整体的业绩略低。（二）相关性分析为了明确各变量之间的相关性，笔者在回归分析之前对各变量进行相关性分析，分析结果如表3所示。从表3可以看岀：第一（公司规模）与资本结构（K）的相关系数为0.4445,P值为0.0001,对资本结构

7、（K）的影响是显著的正相关。第二，丫（盈利能力G（成长性）与资本结构（K）的相关系数分别为-0.0654和-0.0358,而P值大于显著性概率5%,说明公司盈利能力、成长性与企业资本结构负相关性较弱，且不显著。第三，F（资产担保价值XL（流动性）与资本结构（K）负相关，但不显著。从表3还可以看出，各自变量之间的相关系数不大，相关性不强，回归分析可以不考虑多重共线性问题。（三）回归分析本文运用stata9.0软件进行回归分析，考虑到可能的异方差偏误和其他因素的影响，每个模型都使用