当前与1998年的供给侧改革”的 同与不同——国联宏观策

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1、当前与1998年的“供给侧改革”的同与不同——国联宏观策略思考系列国联证券研究所2016.01.26摘要：当前和1998-2000年的同与不同：1997年亚洲金融危机后，增速下行、工业通缩、产能过剩与当前类似，同样类似的还有降准降息、财政扩张等货币财政双应对；但不同的是，98-2000年的去杠杆较为显著，而当前并不明显；同时当前以房地产为代表的资产价格显著高于前期；此外，1998-2000的汇率稳定，而当前面临一定的贬值压力；总体来看，当前的压力不容小觑。如何破局：当前市场对“供给侧改革”寄予厚望，但从上轮周期看，供给侧改革虽然功不可没，但加入“WTO”和房地产黄金十年的需求端发力

2、或更是重中之重。因此，需求端的挖掘仍是重中之重。还有哪些需求可以期待：外靠“一带一路”，内靠消费崛起。数据来源：wind，国联证券研究所。两个时期相同点：增速下行，1999年下行7.6%，2015年6.9%，当前增速更低。数据来源：wind，国联证券研究所。两个时期相同点：价格下跌，工业通缩，且当前PPI表现更为低迷。数据来源：wind，国联证券研究所。两个时期相同点：盈利向下数据来源：wind，国联证券研究所。两个时期相同点：产能利用率低下，产能过剩严重数据来源：wind，国联证券研究所。数据来源：wind，国联证券研究所。应对方法类似：均通过降息降准货币政策刺激经济数据来源：w

3、ind，国联证券研究所。应对方法类似：均通过降息降准货币政策刺激经济数据来源：wind，国联证券研究所。应对方法类似：均是财政扩张对冲下行，但当前财政支持力度不及上个时期数据来源：wind，国联证券研究所。不同点：1998-2000年时期去杠杆较为明显，但当前资产负债率仍居高不下。当前重资产行业主要为国企，社会责任使得去杠杆、去产能更为艰难。数据来源：wind，国联证券研究所。不同点：当前的房地产价格远高于1998-1999年时期数据来源：wind，国联证券研究所。不同点：1998-1999年时期汇率稳定，当前处在贬值趋势中数据来源：wind，国联证券研究所。1998-2000年破

4、局从供需两侧发力，2001年加入WTO，制造业发力功不可没，同时房地产迎来黄金10年，而当前仅靠供给侧改革或不够，需求挖掘仍是关键。加入WTO后，全社会固定资产投资快速增长（%）各类投资占比，制造业投资提升快速消费提升基础：收入提高当前还有哪些需求可以期待？——内靠消费崛起数据来源：wind，国联证券研究所。当前还有哪些需求可以期待？——内靠消费崛起消费提升基础：占居民资产60%以上的房地产和汽车等大类支出的减少数据来源：wind，国联证券研究所。当前还有哪些需求可以期待？——内靠消费崛起美国的消费崛起之路数据来源：wind，国联证券研究所。当前还有哪些需求可以期待？——内靠消费崛

5、起香港自上市以来涨幅超50倍个股多数集中在消费行业数据来源：网络资料当前还有哪些需求可以期待？——外看“一带一路”报告作者：张晓春，宏观策略研究员；执业证书编号：S0590513090003；电话：0510-82832053；Email：zhangxc@glsc.com.cn。联系人张晓春，张河生，虞梦艳免责条款：本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

6、公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。