广船国际 (600685SH)

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1、公司简评研究报告广船国际(600685.SH）2010年03月31日公司造船业务收入所占比例提高中性分析师：田书华*：tianshuhua@chinastock.com.cn(：010-66568736执业证书编号：S01302000103831．事件3月31广船国际公布了2009年年度报告，年报显示公司2009年度营业收入65.53亿元，同比下降6.17%。综合毛利率12.14%，较2008年下降0.94个百分点，对盈利影响0.62亿元。2009年公司股东的净利润（除税及少数股东权益后的股东应占盈利）为人民币5

2、.15亿元，比上年度下降37.23%，每股盈利为人民币1.04元，扣除非经常性损益后的每股盈利为人民币1.01元。2．我们的分析与判断去年公司业绩下滑的主要原因是：2009年受国际金融危机影响，全球经济环境仍不乐观，公司船舶产品报验难度远大于预期，导致建造进度有所滞后，同时钢结构业务因客户投资收缩，订单严重不足。受这些不利因素影响，公司各项业务都受到影响。造船业务，报告期造船产品收入造船产品收入57.18亿元，同比降低3.15%。在物量上2009年同比有所提升，完工百分比增加27.9%艘，导致收入下降主要是受人民

3、币累积升值影响。虽然对比2008年末，2009年的人民币汇率比较平稳，但是与2008年全年相比，平均汇率则升值了1.41%。本期造船毛利率12.76%，同比毛利率下降1.03个百分点。造船业务毛利率未能实现提升，主要是上半年的计利船仍受高成本钢材影响、人民币兑美元汇率累积升值以及报验难度增大而造成效率难以提升和劳动力成本上升等不利因素的影响。钢结构业务，受金融危机影响严重，2009年普遍存在手持订单不足的情况,加上部分工程钢材由于购入时价格相对偏高令成本上升，同时人工成本近年一直处于高位等原因，导致本年钢结构业务

4、毛利率降幅较大。机电产品及其他产品的毛利率大幅提升是电梯业务受房地产市场利好影响，经营环境有一定改善，但规模较小所占比重较小，故对公司整体盈利情况的影响有限。从公司业务构成来看，公司造船业务收入所占比例在不断提高，2009年造船业务所占比例达到近年最高值。表1：近年来公司主要业务收入所占比例造船业务钢结构业务机电及其它2009年89%7%4%2009年中90.42%5.5%4.08%2008年86.22%9.64%4.14%2007年88.35%6.74%4.91%2006年86.11%9.63%4.26%200

5、5年85.58%10.54%3.88%资料来源：中国银河证券研究所www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/造船行业图1：2009年公司三大业务收入所占比例4%7%造船业务钢结构业务机电及其它89%资料来源：中国银河证券研究所图2：2008年公司三大业务收入所占比例2008年4.14%9.64%造船业务钢结构业务机电及其它86.22%资料来源：中国银河证券研究所图3：公司造船业务收入所占比例2009年达到近年最高值公司造船业务收入所占比例2009年达到最高90.00

6、%89.00%88.00%87.00%造船业务86.00%85.00%84.00%83.00%2005年2006年2007年2008年2009年资料来源：中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/造船行业虽然目前造船行业处于低迷期，但是公司主要经营的是灵便型油轮，这种船型需求相对稳定，在主要船型中受经济下滑影响相对较小，另外，根据国际海事组织(IMO)的规定，所有2010年单壳油船将被淘汰，将带来更新需求。因此公司未来经营业务依然饱和，不会大起大落，但是不会像前几年那么火爆，未来两年业绩也

7、不可能马上回到2007、2008年的情况。我们根据和公司相关人员交流，结合公司船型情况，预测2010年、2011年主营业务增长率分别为：15.00%、15.00%，假设这三年公司销售毛利率分别为13.00%、13.00%，我们根据预测模型推算出2009年、2010年、2011年的每股收益分别为1.268元、1.450元。主要财务指标预测值在下页表格。3．投资建议因为目前造船行业处于周期底部，并且我们认为造船行业回暖估计在2012年之后，从公司业绩预测来看，2010年、2011年的每股收益分别为1.268元、1.4

8、50元。虽然公司经营业务比较稳定，不会大起大落，但是不会像前几年那么火爆，，未来两年业绩也不可能马上回到2007、2008年的情况。因此我们给予公司“中性”评级。请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/造船行业表2：财务和估值数据资产负债表2008A2009A2010E2011E利润表2008A2009A2010E2011E货币资金6056.184963.1166