跨式统计套利策略领跑期权策略

跨式统计套利策略领跑期权策略

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(正文)1.本周行情回顾1.1沪深300股指期权策略回顾以下策略基于沪深300股指、沪深300股指期货主力合约(IF.CFE)和沪深300股指期权,对基准(沪深300股指期货主力合约)用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪,回测结果如下表所示,关于策略描述请看后文介绍。注释1:其中累计收益为自2022年1月1日至今的表现;注释2:每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额,即所有策略都不加杠杆,也不考虑组合保证金。表1:期权策略在沪深300股指期权市场上的表现策略类型_IF.CFE本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准-1.98%-21.03%23.21%20.84%备兑-0.97%-8.61%10.25%8.84%卖看跌-1.86%-11.18%15.21%16.21%保护性看跌-0.45%-10.43%10.43%5.26%领口-0.28%-5.68%5.68%2.77%跨式统计套利0.0%0.73%1.08%1.54%卖跨式-0.12%1.04%2.41%2.19%卖出最大持仓位宽跨式-0.2%0.17%2.52%2.64%牛市看涨价差-0.06%-3.56%3.55%1.51%资料来源:、国泰君安期货研究本周策略表现中,跨式统计套利策略领跑期权策略,本周录得0.0%的收益。本周标的指数震荡下跌,波动率有所上涨,隐波与历史波动率的差值较小,跨式统计套利策略保持空仓,表现最佳。2022年1月初至今,卖跨式表现最佳。回测结果显示,卖跨式录得1.04%收益,超过基准收益和卖出最大持仓位宽跨式策略,且回撤低于卖出最大持仓位宽跨式策略。从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看,基准的最大回撤为23.21%,备兑策略的最大回撤为10.25%,保护性看跌策略的最大回撤为10.43%,领口策略的最大回撤为5.68%,这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。从三个期权波动率交易策略来看,跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制,有效降低了策略的回撤,在累计收益上分别录得0.73%和1.04%以及0.17%的收益。对比两个做空波动率的策略,因为卖出最大持仓位宽跨式策略中的执行价变化频率相对卖跨式策略中的平值执行价变化频率要低一些,所以卖出最大持仓位宽跨式策略卖仓持有时间更久,赚取更多收益,但同时最大持仓位被突破而产生亏损的风险也更大,所以收益波动性也较大。从期权趋势策略上来看,牛市看涨价差策略收益强于基准,为-3.56%,并且在最大回撤上也相对降低了19.66%。因为牛市价差策略能规避尾部风险,在下跌行情中降低亏损。

11.2上证50ETF期权策略以下策略基于50ETF和50ETF期权,对基准(50ETF)用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪,具体回测结果如下表所示,关于策略描述请看后文介绍。注释1:其中累计收益为自2022年1月1日至今的表现;注释2:每个策略中的每份仓位本金均为2022年1月1日与基准等市值的金额,即所有策略都不加杠杆,也不考虑组合保证金。表2:期权策略在上证50ETF期权市场上的表现策略类型_510050本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准-3.02%-22.17%22.17%19.5%备兑-1.5%-10.45%10.44%8.92%卖看跌-2.93%-11.58%12.48%14.49%保护性看跌-1.47%-12.24%12.23%7.78%领口-0.98%-7.73%7.72%4.94%跨式统计套利0.05%-0.81%2.68%1.97%卖跨式-0.01%1.91%0.84%2.1%卖出最大持仓位宽跨式-0.32%1.31%0.94%1.65%牛市看涨价差-0.14%-5.51%5.49%3.73%资料来源:、国泰君安期货研究本周策略表现中,跨式统计套利策略领跑期权策略,本周录得0.05%的收益。本周标的震荡下跌,波动率有所上涨,跨式统计套利策略在周一持有波动率多头仓位后空仓,赚取周一波动率上涨收益,表现最佳。2022年1月初至今,卖跨式策略表现最佳。回测结果显示,卖跨式策略录得1.91%收益,而作为基准的50ETF收益为-22.17%。主要原因是今年以来波动率相对较低,但又有事件型升波情况出现,所以存在一些卖跨的建仓机会,相对其他策略来说表现较好,而今年以来的跨式统计套利策略的择时表现效果不佳。从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看,基准的最大回撤为22.17%,备兑策略的最大回撤为10.44%,保护性看跌策略的最大回撤为12.23%,领口策略的最大回撤为7.72%,这三个期权套保策略均起到降低回撤的作用。从三个期权统计套利策略来看,跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制,有效降低了策略的回撤,在累计收益上分别录得-0.81%和1.91%以及1.31%的收益。对比两个做空波动率的策略,卖跨式策略在50ETF期权上表现相对卖出最大持仓位宽跨式策略较好,最大回撤也相对较小。从期权趋势策略上来看,牛市看涨价差策略整体收益强于基准,为-5.51%,最大回撤相对基准降低了16.68%,原因是牛市价差策略能规避尾部风险,在下跌行情中降低亏损。

21.3中证1000股指期权策略以下策略基于中证1000股指、中证1000股指期货主力合约(IM.CFE)和中证1000股指期权,对基准(中证1000股指期货主力合约)用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪,回测结果如下表所示,策略具体参数设置与沪深300股指期权保持一致。注释1:其中累计收益为自2022年7月22日至今的表现;注释2:每个策略中的每份仓位本金均为2022年7月22日与基准等市值的金额,即所有策略都不加杠杆,也不考虑组合保证金。表3:期权策略在中证1000股指期权市场上的表现策略类型_IF.CFE本周收益累计收益最大回撤收益波动率基准0.31%-4.63%16.22%22.81%备兑0.2%-1.68%7.7%10.46%卖看跌0.86%-5.4%14.96%19.41%保护性看跌-0.32%-1.0%3.26%5.44%领口-0.18%-0.25%1.75%2.9%跨式统计套利-0.45%-0.42%0.69%1.8%卖跨式0.55%-0.5%1.99%3.44%卖出最大持仓位宽跨式0.2%-1.17%2.49%3.92%牛市看涨价差-0.07%0.23%1.05%2.05%资料来源:、国泰君安期货研究本周策略表现中,卖出看跌策略领跑期权策略,本周录得0.86%的收益。本周标的指数震荡收涨,波动率基本持平,卖看跌叠加方向性多头和时间流逝的收益,表现最佳。上市至今,牛市看涨价差表现最佳。回测结果显示,牛市看涨价差策略录得0.23%收益,超过基准收益和卖跨式策略,且回撤也较低,表现较为稳定。从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看,基准的最大回撤为16.22%,备兑策略的最大回撤为7.7%,保护性看跌策略的最大回撤为3.26%,领口策略的最大回撤为1.75%,这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。从三个期权波动率交易策略来看,跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制,有效降低了策略的回撤,在累计收益上分别录得-0.42%和-0.5%以及-1.17%的收益。对比两个做空波动率的策略,中证1000股指期权的卖跨式策略累积亏损更小,最大回撤和收益波动率也更小。从期权趋势策略上来看,牛市看涨价差策略收益强于基准,为0.23%,并且在最大回撤上也相对降低了15.17%。因为牛市价差策略能规避尾部风险,在下跌行情中降低亏损。

31.策略具体描述1.1备兑开仓策略策略简介:备兑开仓策略通常是为了增强收益,为海外共同基金常用的经典交易策略。该交易策略中卖出看涨期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是下跌行情当中。根据海外市场经验来看,该策略长期具有一定的增益效果,最为突出的是C推出的标普500股指期权构建的BXM指数。投资者在持有现货,预期未来标的处于小涨或不涨的格局时,通过备兑开仓策略来降低持仓成本,增强持股收益。由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保,因此无需缴纳额外资金作为保证金。策略构建:备兑看涨策略构成是买入1份50ETF的同时,卖出1份10%虚值最近一档行权价的标准看涨期权(合约乘数为10000),约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。图1:上证50ETF期权备兑开仓策略回测净值表4:上证50ETF期权备兑开仓策略表现1.0510.950.90.850.80.7550ETF备兑策略类型基准备兑开仓上周收益-3.02%-1.5%累计收益-22.17%-10.45%最大回撤22.17%10.44%收益波动率19.5%8.92%资料来源:Wind、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:备兑看涨策略构成是买入1份沪深300股指期货主力合约的同时,卖出3份4%虚值最近一档行权价的看涨期权,约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。1.0510.950.90.850.80.750.7沪深300股指期货备兑图2:沪深300股指期权备兑开仓策略回测净值表5:沪深300股指期权备兑开仓策略表现策略类型基准备兑开仓上周收益-1.98%-0.97%累计收益-21.03%-8.61%最大回撤23.21%10.25%收益波动率20.84%8.84%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.2卖出看跌策略策略简介:卖出看跌期权策略是一个单方向的卖方策略,会受到行情下跌和波动率上涨的两个维度的

4干扰。该交易策略中卖出看跌期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是上涨行情当中。投资者一般是想要在行情平稳或不会大跌的情况下,通过卖出看跌期权获取权利金收入,用于投资货币市场。例如海外的CS&P500PutWrite指数,就是卖出一个月到期的S&P500指数平值认沽期权,再将现金投资于一个月和三个月短期国债(货币市场),卖出认沽的数量根据实际情况会有所调整。作为期权卖方单腿策略,卖出看跌期权需要缴纳一定比例的保证金。策略构建:卖出看跌期权策略的构成是卖空平值标准看跌期权(合约乘数为10000),期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。卖看跌50ETF1.0510.950.90.850.80.75图3:上证50ETF期权卖出看跌策略回测净值表6:上证50ETF期权卖出看跌策略表现策略类型基准卖出看跌上周收益-3.02%-2.93%累计收益-22.17%-11.58%最大回撤22.17%12.48%收益波动率19.5%14.49%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:Wind、国泰君安期货研究策略构建:卖出看跌期权策略的构成是卖空平值看跌期权,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。卖看跌沪深300股指期货1.0510.950.90.850.80.750.7图4:沪深300股指期权卖出看跌策略回测净值表7:沪深300股指期权卖出看跌策略表现策略类型基准卖出看跌上周收益-1.98%-1.86%累计收益-21.03%-11.18%最大回撤23.21%15.21%收益波动率20.84%16.21%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1保护性看跌策略策略简介:期权保护性看跌策略是属于保护型对冲策略,投资者预期标的资产会上涨想买入持有,或是在已经持有标的ETF现货想保留上行收益,又担心买了之后市场下行,就可构建保护性看跌策略。该策略的特点是在市场下行时为投资者对冲风险,市场上行时候投资者仍能享受部分收益。使用该策略时,投资者需要在保险效用与保险成本之间做相应的权衡,同时还需要考虑市场趋势及购买保险的目的进行选择合适的行权价位。

5策略构建:保护性看跌策略的构成是在投资者购买1份50ETF的同时,买入1份10%虚值最近一档行权价的标准看跌期权(合约乘数为10000),约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。1.0510.950.90.850.80.7550ETF保护性看跌图5:上证50ETF期权保护性看跌策略回测净值表8:上证50ETF期权保护性看跌策略表现策略类型基准保护性看跌上周收益-3.02%-1.47%累计收益-22.17%-12.24%最大回撤22.17%12.23%收益波动率19.5%7.78%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:保护性看跌策略的构成是在投资者购买1份沪深300股指期货主力合约的同时,买入3份4%虚值最近一档行权价的看跌期权,约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。保护性看跌沪深300股指期货1.0510.950.90.850.80.750.7图6:沪深300股指期权保护性看跌策略回测净值表9:沪深300股指期权保护性看跌策略表现策略类型基准保护性看跌上周收益-1.98%-0.45%累计收益-21.03%-10.43%最大回撤23.21%10.43%收益波动率20.84%5.26%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1领口策略策略简介:领口策略属于偏中性策略,是备兑策略和保护性看跌策略的结合,该策略为海外基金常用的期权套保策略之一,买入看跌期权在一定程度上可以为投资者提供尾部风险管理保护,但是套保成本整体偏高,卖出看涨则通过损失部分上行收益来达到降低套保成本的目的。策略构建:领口策略的构成是持有1份50ETF并且同时买入1份10%虚值最近一档行权价的标准看跌期权(合约乘数为10000)和卖出1份10%虚值最近一档行权价的标准看涨期权(合约乘数为10000),约虚值3档,每张期权的手续费加滑点设置为5,提前1天换月。其中买入看跌期权为股票下行提供保护,而卖出看涨期权则收取权利金从而降低该策略的成本。

650ETF领口1.0510.950.90.850.80.75策略类型基准领口上周收益-3.02%-0.98%累计收益-22.17%-7.73%最大回撤22.17%7.72%收益波动率19.5%4.94%图7:上证50ETF期权领口策略回测净值表10:上证50ETF期权领口策略表现资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究策略构建:领口策略的构成是持有1份沪深300股指期货主力合约并且同时买入3份4%虚值最近一档行权价的看跌期权和卖出3份4%虚值最近一档行权价的看涨期权,约虚值3档,每张期权的手续费加滑点设置为35元/手,提前1天换月。其中买入看跌期权为标的下行提供保护,而卖出看涨期权则收取权利金从而降低该策略的成本。领口沪深300股指期货1.0510.950.90.850.80.750.7图8:沪深300股指期权领口策略回测净值表11:沪深300股指期权领口策略表现策略类型基准领口上周收益-1.98%-0.28%累计收益-21.03%-5.68%最大回撤23.21%5.68%收益波动率20.84%2.77%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1跨式统计套利策略策略简介:隐含波动率与历史波动率之间有着相互回归的关系,它们的差值也是存在均值回归的特性的,因此可以通过参考两者之间的差值来判断隐含波动率未来的走势。当两者差值(隐含波动率减去历史波动率)过大时,未来可能会面临隐含波动率的回落,也可能面临历史波动率的上升,因此还需要判断两种情况出现的概率。由于隐含波动率还具有群聚性,因此当隐含波动率处于快速上升趋势中,在未来一段时间仍然可能维持这一能量冲击继续上升。因此在这种情况下,未来更可能是历史波动率向隐含波动率靠拢,此时需要避免进行做空隐含波动率的操作进行风险控制。策略构建:跨式策略是用于交易波动率最常用的策略,因此我们利用跨式做多或做空隐含波动率。由于平值跨式策略同时买入或卖出相同行权价位的标准看涨(合约乘数为10000)和标准看跌期权(合约乘数为10000),因此在方向上进行了中性对冲,能够尽可能减小行情趋势变动上对策略的影响。通过对比平值期权隐含波动率和历史波动率的大小,根据差值预判合约整体的隐含波动率走势,当隐含波动率减去历史波动率的差大于1.5%时,预期期权的隐含波动会下降,此时做空波动率;当隐含波动率减去历史波动率的差小于-1.5%时,预期期权的隐含波动会上升,此时做多波动率。期权的手续费加滑点设置为5元/

7张,期权到期日前1天进行策略换月操作。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。50ETF跨式(右轴)10.950.9950.90.990.850.9850.980.80.9750.750.971.11.0151.051.011.0051策略类型基准跨式统计套利上周收益-3.02%0.05%累计收益-22.17%-0.81%最大回撤22.17%2.68%收益波动率19.5%1.97%图9:上证50ETF期权跨式统计套利策略回测净值表12:上证50ETF期权跨式统计套利策略表现资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:跨式策略是用于交易波动率最常用的策略,因此我们利用跨式做多或做空隐含波动率。由于平值跨式策略同时买入或卖出相同行权价位的看涨和看跌期权,因此在方向上进行了中性对冲,能够尽可能减小行情趋势变动上对策略的影响。通过对比平值期权隐含波动率和历史波动率的大小,根据差值预判合约整体的隐含波动率走势,当隐含波动率减去历史波动率的差大于3%时,预期期权的隐含波动会下降,此时做空波动率;当隐含波动率减去历史波动率的差小于-3%时,预期期权的隐含波动会上升,此时做多波动率。期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。图10:沪深300股指期权跨式统计套利策略回测净值表13:沪深300股指期权跨式统计套利策略表现跨式(右轴)沪深300股指期货1.051.011.00811.0060.951.0041.0020.910.850.9980.9960.80.9940.750.9920.990.70.988策略类型基准跨式统计套利上周收益-1.98%0.0%累计收益-21.03%0.73%最大回撤23.21%1.08%收益波动率20.84%1.54%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1卖跨式策略策略简介:卖跨式策略是一个做空波动率的策略。卖跨式策略在构建时是风险中性的策略,通过同时卖出相同月份相同数量的平值看涨期权和平值看跌期权保持Delta值为0。另外,因为平值期权合约的

8Vega值最大,所以当波动率下行时,卖出平值跨式期权能够获得最大的收益。但是随着标的价格的变动,卖跨式组合的Delta值发生变化,并且由于持有的是负Gamma值,所以标的价格的变动会导致相应的损失。策略构建:卖出平值看涨期权(合约乘数为10000),同时卖出同一月份的平值看跌期权(合约乘数为10000)构建卖跨式组合,期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。由于平值价位会随着市场情绪的改变而改变,因此在平值价位改变时需要进行换仓操作。除此之外,当期权主力合约变化时,需要换仓到新的主力合约。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。图11:上证50ETF期权卖跨式策略回测净值表14:上证50ETF期权卖跨式策略表现1.21.031.151.021.11.051.01110.950.90.990.850.980.80.750.9750ETF卖跨式(右轴)策略类型基准卖跨式上周收益-3.02%-0.01%累计收益-22.17%1.91%最大回撤22.17%0.84%收益波动率19.5%2.1%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:卖出平值看涨期权,同时卖出同一月份的平值看跌期权构建卖跨式组合,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。由于平值价位会随着市场情绪的改变而改变,因此在平值价位改变时需要进行换仓操作。除此之外,当期权主力合约变化时,需要换仓到新的主力合约。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。卖跨式(右轴)沪深300股指期货1.051.021.01511.010.951.00510.90.9950.850.990.9850.80.980.750.9750.970.70.965策略类型基准卖跨式上周收益-1.98%-0.12%累计收益-21.03%1.04%最大回撤23.21%2.41%收益波动率20.84%2.19%图12:沪深300股指期权卖跨式策略回测净值表15:沪深300股指期权卖跨式策略表现资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1卖出最大持仓位宽跨式策略

9策略简介:由于期权卖方需要更大的资金规模与更强的风险管理能力,所以相较于期权买方来说,期权的卖方更可能是专业能力更强的机构投资者。因此,站在期权卖方的角度来理解的话,如果大部分投资者愿意卖出并持有某个价位的看涨或看跌期权,那么这些投资者应该认为标的资产很难突破这个价位,作为期权卖方就可以比较稳定的获取时间流逝带来的价值收益。当标的价格在最大持仓价位之间时,可以把看涨期权最大持仓量所在的行权价位看作大部分期权投资者认为的标的资产压力位,把看跌期权的最大持仓量所在的行权价位看作大部分期权投资者认为的标的资产支撑位,以此为策略点位的判定方法,构造相对应的卖出宽跨式期权组合。策略构建:卖出最大持仓价位的标准看涨期权(合约乘数为10000),同时卖出同一月份的最大持仓价位的标准看跌期权(合约乘数为10000)构建卖出宽跨式组合,期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。由于最大持仓价位会随着市场情绪的改变而改变,因此在最大持仓位改变时需要进行换仓操作。例如,2020年7月9日,上证50ETF看跌期权的最大持仓价位从3.0转移到2.9,意味着投资者对支撑位进一步看低。为了匹配市场情绪,当最大持仓价位变化时,在期权策略上也需要做出仓位调整,需要调整相对应那条腿的行权价位,即把原本持有的行权价为3.0的看跌期权平仓,更换成卖出行权价为2.9的看跌期权,另一条腿卖出行权价为3.5的看涨期权维持不变。除此之外,当期权主力合约变化时,需要换仓到新的主力合约。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。宽跨式(右轴)50ETF1.051.01110.950.990.90.980.850.970.80.960.750.951.021.1图13:上证50ETF期权卖出最大持仓位宽跨式策略回测净值表16:上证50ETF期权卖出最大持仓位宽跨式策略表现策略类型基准卖出最大持仓位宽跨式上周收益-3.02%-0.32%累计收益-22.17%1.31%最大回撤22.17%0.94%收益波动率19.5%1.65%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:卖出最大持仓价位的看涨期权,同时卖出同一月份的最大持仓价位的看跌期权构建卖出宽跨式组合,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。由于最大持仓价位会随着市场情绪的改变而改变,因此在最大持仓位改变时需要进行换仓操作。例如,2020年2月20日,沪深300股指看跌期权的最大持仓价位从3800转移到3600,意味着投资者对支撑位进一步看低。为了匹配市场情绪,当最大持仓价位变化时,在期权策略上也需要做出仓位调整,需要调整相对应那条腿的行权价位,即把原本持有的行权价为3800的看跌期权平仓,更换成卖出行权价为3600的看跌期权,另一条腿卖出行权价为4200的看涨期权维持不变。除此之外,当期权主力合约变化时,需要换仓到新的主力合约。考虑到隐含波动率的群聚性,因此如果当天的隐含波动率相对前一交易日的变化率大于10%时,预计下一交易日隐含波动率可能继续走高,此时平仓。

10宽跨式(右轴)沪深300股指期货1.051.0211.010.9510.90.990.850.980.80.750.970.70.96图14:沪深300股指期权卖出最大持仓位宽跨式策略回测净值表17:沪深300股指期权卖出最大持仓位宽跨式策略表现策略类型基准卖出最大持仓位宽跨式上周收益-1.98%-0.2%累计收益-21.03%0.17%最大回撤23.21%2.52%收益波动率20.84%2.64%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究1.1牛市看涨价差策略策略简介:牛市看涨价差策略,是在买入低行权价格的看涨期权的基础上,为了降低买入成本和盈亏平衡点,再卖出高行权价格的看涨期权构成的,本质上是一个低成本的买入看涨策略。牛市看涨期权价差主要运用在:预测标的价格将在短期内温和上涨且隐含波动率处于低位时。由于头寸在Vega上正向暴露,因此适合在波动率处于低位且预期要上涨时。策略构建:牛市看涨期权价差策略的构建是买入平值看涨期权,并卖出10%虚值最近一档行权价的标准看涨期权(合约乘数为10000),约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为5元/张,期权到期日前1天进行策略换月操作。1.0510.950.90.850.80.7550ETF牛市看涨价差图15:上证50ETF期权牛市看涨价差策略回测净值表18:上证50ETF期权牛市看涨价差策略表现策略类型基准牛市看涨价差上周收益-3.02%-0.14%累计收益-22.17%-5.51%最大回撤22.17%5.49%收益波动率19.5%3.73%资料来源:、国泰君安期货研究资料来源:、国泰君安期货研究策略构建:牛市看涨期权价差策略的构建是买入平值看涨期权,并卖出4%虚值最近一档行权价的看涨期权,约虚值3档,期权的手续费加滑点设置为35元/手,期权到期日前1天进行策略换月操作。

11牛市看涨价差沪深300股指期货1.0510.950.90.850.80.750.7图16:沪深300股指期权牛市看涨价差策略回测净值表19:沪深300股指期权牛市看涨价差策略表现策略类型基准牛市看涨价差上周收益-1.98%-0.06%累计收益-21.03%-3.56%最大回撤23.21%3.55%收益波动率20.84%1.51%资料来源:国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究1.风险提示1.关于期权策略操作,我们提示投资者需要注意的风险要点如下:2.针对买入期权多头实现以小博大的投资者,须注意时机对于买入期权的重要性,最大亏损为全部权利金,切不可满仓买入。3.针对卖出期权热衷于“薅羊毛”的投资者,须注意当行情走势和预期不符背离时注意及时止损,切不可无止损。4.无论是买入期权还是卖出期权,投资者需要注意做好资金管控,防止方向看对但是小范围的剧烈波动导致爆仓带来的亏损。

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