上证50ETF期权交易策略——飞鹰式套利策略

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1、上证50ETF期权交易策略——飞鹰式套利策略华南师范大学经济与管理学院2012级金融张裕烽一、上证50ETF简介ETF基金综合了封闭式与开放式基金的双重优点，投资者既可向参与证券商通过一揽子股票中购或赎冋基金份额，同时乂可像封闭式基金一样，在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。ETF基金被认为是风险分散、较为稳健的品种。木文期权交易策略研究的标的物为上证50ETF（上证50交易型开放式指数证券投资基金）。华夏上证50ETF跟踪的标的指数为上证50指数，上证50指数由上海证券市场规模大、流动性好、最具代表性的50只股票组成，自2004年1刀2日起正式发布，以综合反映上海证券市场最具影响

2、力的一批龙头企业的整体状况，其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数，具有市场代表性好，成分股流动性高，指数稳定性强，道德风险低的特点。上证50指数成分股全部被包含于沪深300、上证180、MSCI中国A股指数以及沪港通成分股。上证50ETF主要采取完全复制法，即完全按照标的指数——上证50指数的成份股组成及英权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。但在因特殊情况（如流动性不足）导致无法获得足够数量的股票时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代。上证50ETF的投资口标是紧密跟踪上证50指数，最小化跟踪偏离度

3、和跟踪误差。基金采取被动式投资策略，具休使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与上证50指数类似的风险与收益特征。2015年2月9口，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权。这意味着中国金融市场迎來历史上首只场内期权产品。从本质上看，股票期权是风险管理工具。股票期权的主要作用体现在提供了-•个在市场不稳定的情况下的风险置换工具。上证50ETF期权的推出将成为机构对冲的主耍工具，这种工具为机构投资者捉供了多样化的交易方式，用于管理风险和降低交易成木。同时，股票期权是对融资融券业务的重要补充，尤其是融券。股票期权的流动性提供者将以机构为主，股票期

4、权更适合机构对冲风险或进行套利。在我国试点股票期权，有助于完善资木市场的风险管理功能和价格发现机制，冇利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，冇利于培育机构投资者,提升行业竞争力，对促进我国资木市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能力，提升我国资本市场的国际竞争力具冇重要意义。下文将就上证50ETF的期权交易策略展开分析说明。二、期权交易策略分析（一）飞鹰式套利策略简介飞鹰式套利，也叫秃鹰式套利，是指分别卖出（买进）两种不同执行价格的1手期权，同吋买进（卖出）较低和较高执行价格的1手期权。所有期权的到期日都相同，执行价格间距都相等。本文主要研究买入飞鹰式套利策略。买入飞鹰式套利策

5、略主要是针对震荡市屮，对后市没冇把握，市场波动率较低趋势性策略难以获利时，借助构建一个牛市套利策峪以及熊市套利策峪，以求标的物价格到期F1能在中低执行价格与中高执行价格之间，从而最大的获取震荡过程屮的收益。买入飞鹰式组合在上证50ETF价格在一定范围内变化，即上证50ETF既不大幅上涨，也不大幅下跌时能够获利。该策略属于风险有限同时收益冇限的策略，是一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点Z的价格范围，而损失则控制在一定水平Z内。主要针对风险相对中性或者保守的投资者。（二）策略具体执行方式买入一个较低执行价格的认购/认沽期权（K1）,卖出一个屮低执行价格的认购/认沽期权（K2）,卖出一个

6、中高执行价格的认购/认沽期权（K3）,买入一个较高执行价格的认购/认沽期权（K4）。策略执行注意要点：1、当市场存在明显的支撑位与阻力位时，较为适用；2、策略屮所冇期权到期日相同；3、每个执行价格Z间等间隔。（三）策略到期损益分析下面用Kl>K2、K3、K4分别表示低、中低、中高、高行权价格,cl、c2、c3、c4分别为对应期权所需的权利金。向上损益平衡点为K3+净权利金；向卜•损益平衡点为K2■净权利金。到期F1时，若当标的资产价格跌破下方的平衡点或者突破上方平衡点吋，发牛万损，最大万损为净权利金（-cl+c2+c3-c4）。到期时标的资产价格小于中低行权价格且大于低行权价格时，随

7、着标的价格的增加，该策略的亏损减少、盈利增多；到期时标的价格小于高行权价格且大于中高行权价格时，随着标的价格的增加，该策略的亏损增加、盈利减少；到期时标的价格位于中低行权价格和中高行权价格之间时，飞鹰式套利组合的可获得最大盈利（K2-Kl-cl+c2+c3-c4）。盈亏分析标的物价格（ST）买进认购期权（低）盈亏卖出认购期权（中低）盈亏卖出认购期权（中高）盈亏买进认购期权（高）盈亏总盈亏STWK1-clc2c3_c4一cl+c2+c3-c4K1