纺织服装行业：costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益

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1、专题研究

2、纺织服装2017年07月25日证券研究报告Table_Title纺织服装行业Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益Table_AuthorHorizontal分析师：糜韩杰S0260516020001021-60750604mihanjie@gf.com.cnTable_Summary核心观点：美国最大的仓储式会员制零售超市，近年来业绩保持稳健增长Costco是全美最大的仓储式连锁会员制零售超市，创立于1983年，与行业龙头沃尔玛相比起步较晚，却在短时间内飞速发展。目前，Costco在全球9个国家共拥有70

3、0多家门店，年销售额超过1100亿美元，会员数超过8800万人，已经成为全球排名第二的零售商。近5年来，公司门店数量保持快速扩张，营业收入和归母净利润基本保持稳健增长，营业收入同比增速保持在5%左右。极致低价+精选商品，附加优质服务，会员费收入是盈利主要来源Costco的目标客户群为中产阶级人群，并向消费者收取一定的会员费，公司制定了一系列低价精品和优质服务政策以保持高度的会员粘性。在商品价格上，Costco商品平均毛利率仅约10%，一些爆款商品价格甚至接近零利润。在商品数量上，Costco精选3700个SKU，每类产品只有1-3个品牌，低S

4、KU带来了资金运转效率的提升和经营成本的下降。此外，Costco还通过优秀的售后保障、员工服务和附加服务提高用户满意度。由于产品质优价廉以及消费体验优异，Costco的会员拥有非常高的品牌忠诚度，公司将会员费收入作为净利润的主要来源。美国中产阶级消费升级促进了会员制超市快速发展首先，庞大而稳定的中产阶级是会员制超市出现的客群基础：1）从人口占比角度看，美国中产阶级占比近半，是社会消费主要贡献者；2）从中产阶级内部结构性变化角度看，美国中产阶级消费能力提升显著，上层中产阶级人口数量显著增加。其次，美国特有的社会结构和市场环境促进了会员制超市的发

5、展：1）美国居住区和商业中心分布零散，大型商场距生活区较远，而美国交通便捷，汽车普及程度高；2）美国中产阶级家庭平均人口较多，因此偏好驱车去大型零售商场批量采购生活用品。仓储式会员制超市在我国有望以精品生活电商形式发展目前，我国正处于中产阶级消费升级阶段，一线城市人均GDP接近会员制超市诞生时发达国家的水平，超过世界银行定义的高收入国家标准。同时，我国GDP增速逐渐降低，国家经济增长开始放缓。在这种情况下，减少SKU，精选高性价比商品的零售模式将得到消费者的青睐。结合我国电商渗透率高的环境基础，我们认为，类似于Costco的仓储式会员制超市在

6、我国有望以精品生活电商的形式在线上得以实现，ODM模式优质供应商能从中受益，增强品牌影响力，打开新的业绩成长空间。建议关注国内棉袜生产行业上市企业健盛集团，毛巾生产龙头企业孚日股份以及包袋类行业龙头开润股份。风险提示用户规模风险；品牌口碑维持风险；Table_Report相关研究：纺织服装行业17年中报前瞻:上游棉纺和毛纺表现景气，下游中高端消费持续回暖2017-07-03精品生活电商研究系列二:探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示2017-06-29精品生活电商研究系列一:精品生活电商有望带动纺服行业优质供应链厂商崛起2017-

7、06-18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：张萌021-60750604zmeng@gf.com.cn1/22专题研究

8、纺织服装目录索引一、COSTCO：美国最大的仓储式会员制零售超市...........................................................51、以低价优势走差异化路线的后起之秀...................................................................52、产品线丰富，品类占比保持稳定..........

9、.................................................................73、门店数量快速扩张，销售业绩稳健增长................................................................7二、盈利之道：围绕会员制度的精品低价..........................................................................91、精准定位客户群体，中产阶级为主要目标............

10、................................................92、精选商品极致低价，高性价比吸引用户.......