建筑行业国改专题研究报告：国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股

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1、股票研究建筑工程业[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.06.20上次评级：增持国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股[Table_subIndustry]细分行业评级行——建筑行业国改专题研究报告土木工程建筑业增持业装修装饰业增持韩其成（分析师）陈笑（研究助理）罗楠（研究助理）其他建筑业增持策021-38676162021-38677906021-38032026建筑园林增持hanqicheng8@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.comluonan@gtjas.com略证书编号S08805

2、16030004S0880116010080S0880116100010本报告导读：国改尤其是混改加速推进，建筑板块国企扎堆，国改将“全面开花”，且国改核心标的多具PPP/一带一路双重催化，将“强者恒强”。摘要：[Table_Summary]2017年将是国改成效年。1)两大前奏：①2016年以来顶层设计“1+N”[Table_Report]相关报告建筑工程业：《园林PPP有底可循，国改蓝文件体系不断完善②2014-16年国改试点不断推进；2)三维度看国改新变筹催化加速》化：①纵向维度看混改，从“积极发展”到“有序实施”到“是国改的重2017.06.18要突破口”，表述有变化②横

3、向维度看地方，国改(尤其是混改)正向地方建筑工程业：《园林PPP基业长青，国改/省市大力推进，力度有变化③时间催化维度看国改基金，国改基金战队加蓝筹强者恒强》2017.06.11速成形，将“以时间换空间”催化国改，催化有变化。建筑工程业：《利率扰动不改园林PPP业绩三维度看建筑国企国改活力强。1)结构角度：建筑板块国企扎堆，2016高增，6月布局》年营收/净利占比94%/87%，但盈利能力等指标弱于民企，且订单/业绩存2017.06.07证建筑工程业：《园林PPP基业长青，国企蓝较大剪刀差；2)估值角度：建筑国企整体估值偏低，2017-18年预测PE筹树大根深》券为12/10倍，

4、低估值为建筑国改推进的“优质时间窗口期”，三类国改预2017.06.04研期不断强化兑现促国改提估值；3)国改事项角度：目前各建筑国企均有国建筑工程业：《继续看好园林PPP，关注装改事项(如中国建筑股权激励、中国中冶引入国改基金等)且进行国改的积配式/带路/国改》究2017.05.30报极性较高，相关事项稳步推进，未来国改将“全面开花”。告建筑国企具PPP/一带一路双重催化。1)经济下行压力仍存，PPP作为稳增长工具的中长期逻辑未变，建筑国企核心标的多是各行业龙头(如葛洲坝/中国电建为水利水电龙头，中国建筑为房建龙头等)，具超强拿单实力与融资能力，PPP项目具备竞争优势，市占率将

5、进一步提升；2)高峰论坛后一带一路成果有望继续扩大，建筑国企核心标的海外项目经验丰富且是各自领域的出海龙头，将在海外市场斩获更多订单。三大逻辑印证建筑国企应受关注。1)市场风格偏好业绩确定性较高且竞争格局较强的品种，建筑国企业绩稳健、增长确定性较大；2)2013年中央经济工作会议首提一带一路/2014年一带一路大涨，2015年首提供给侧改革/2016年供给侧改革为上半年最热主题，2016年12月以来国改再热，历史映射印证2017年国改将吹起最强风口、混改最明确；3)低估值+催化(PPP及一带一路)是建筑国企上涨的重要条件，目前二者均已具备。四维度选股：国企蓝筹/大集团小平台/重

6、点领域国改/热门地区国改，重推国改八家公司：葛洲坝/北方国际/中国铁建/中国建筑/山东路桥/安徽水利/中国交建/中钢国际。1)国企蓝筹处国改核心地带，推荐葛洲坝/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中铁/中国中冶，受益中国电建/中国核建等；2)大集团小平台类国企具资产注入/整体上市预期，推荐北方国际/中国海诚/云投生态等；3)石化/铁路/核电等重点领域国改有潜力，推荐中国铁建/中国中铁/中国化学等，受益东华科技/中国核建等；4)上海/山东等热门区域国改边际增量大：推荐山东路桥/安徽水利等，受益华建集团等。风险提示：国企改革进展缓慢，业绩增速低于预期，应收账款风险等请务必阅读正文之后

7、的免责条款部分行业策略目录1.三维度昭示2017国改成效年...............................................................31.1.前奏：顶层设计之指引叠加现实基础之根基..............................31.1.1.顶层设计：“路线图”日渐清晰...............................................31.1.2.现实基础：国改试点加速推进..