电力设备行业：配网领航，工控起舞

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1、投资要点行业评级：增持1、电力设备行业的业绩、估值与展望传统电力设备十年业绩VS估值：2016-17年电力设备公司定增倒挂较为普遍，许继、平高、特变三家传统电力设备龙头均跌落至11-16倍PE区间；2017年行业整体业绩增速预计20%-30%，估值中枢15-20倍PE。受十三五配网投资和增量配网项目落地催化，预计2017-2020年配网投资加速，业绩增速与估值中枢有望提升工控行业：延续行业复苏趋势，业内公司整体工控业务表现亮眼，细分龙头优势突出2、重心转向，电网投资向配网端倾斜万亿投资加码配网建设：长期以来我国配电网建设滞

2、后于主网建设，十三五期间1.7万亿的配网投资将为配网市场注入新的动力模式创新，增量配网项目相继落地：2016年12月首批105个增量配网PPP项目落地，2017年11月发改委专题会表示将启动第三批增量配网试点，2018年上半年实现地级以上城市全覆盖看好配电设备龙头，投资建议：国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）3、趋势向上，多重利好拉动工控行业整体需求多重利好拉动工控行业需求：站在新一轮全球朱格拉周期的起点上，叠加我国新工业革命，中游装备制造业有望迎来新一轮景气周期；同时智能制造背景下产业面临转型

3、升级压力，双重利好带动上游工控产品需求。行业趋势向上：2016年工控行业止跌反弹，未来进口替代进程仍将持续，行业有望迎来中速增长阶段。看好细分领域龙头企业。投资建议：汇川技术（300124.SZ）、宏发股份（600885.SH）、信捷电气（603416.SH）、蓝海华腾（300484.SZ）4、蓄势待发，碳交易启动在即全国碳排放权交易市场启动在即，看好兼具碳资产管理资质及节能项目解决方案的第三方专业平台，打造低碳节能产业链受益标的：置信电气（600517.SH）国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明1目录

4、01电力设备行业的业绩、估值与展望02重心转向，电网投资向配网端倾斜03趋势向上，多重利好拉动工控行业整体需求04蓄势待发，碳交易启动在即国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明21.电力设备行业的业绩、估值与展望1.1传统电力设备历史估值“顶”与“底”2016-17年电力设备公司定增倒挂较为普遍，行业估值中枢下降较多目前以许继、平高、特变为代表的传统电力设备龙头均跌落至11-16倍PE区间时间业绩增速PE估值经济特征2005-2007年50%以上40倍十一五初期大干快上2008-2009年40%30-40倍0

5、8年以前投资热、08年以后金融危机+四万亿2010-2013年26%20-30倍转变经济发展方式，GDP放缓，电网投资陷入低谷2014年35%20-30倍十二五末特高压开工大年2016年10%-20%15-20倍十三五供给侧改革，电网投资低位增速维持2017年20%-30%15-20倍电网投资稳定10%，特高压+配网仍有增量数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明31.电力设备行业的业绩、估值与展望1.22017年：特高压收入确认，传统电力设备20%-30%业绩增速15-20倍P

6、E业绩VS估值：2017年传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间，主要是前期特高压开工项目收入确认加速，故业绩增速较2016年稍高，估值中枢15-20倍PE区间。201520162017EPE估值（2017E）600089.SH特变电工14%16%16%16.4600406.SH国电南瑞1%11%52%25.6600312.SH平高电气19%38%20%11.9000400.SZ许继电气-32%21%34%14.0601179.SH中国西电32%25%17%21.5均值12%20%31%18.85（15-20倍PE）数据来

7、源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明41.电力设备行业的业绩、估值与展望1.32018年展望：配网建设加速，业绩增速与估值中枢有望提升2017-2020年配网投资加速，业绩增速与估值中枢有望提升2015年配网投资低于之前规划的3000亿元2016年国网及省网公司配网设备只进行了两次招标，2016年配网投资同比2015年下降较多2016年底发改委增量配网项目成为配网加速的催化因素2017年第一批与第二批配网设备招标确认配网加速的拐点图1：国家电网投资情况图2：国家配网投资情

8、况国网电网投资额(亿元)yoy国网配网投资(亿元)yoy6000547560%600050%52.5%497750%5000451839%40%500036.2%40%385530%400021.4%27.0%30%400022%305420%20%16.4%2