宏观固收·中资美元债投资手册系列之五：把握2017年中资美元债的十点变化

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1、民生宏观固收/专题把握2017年中资美元债的十点变化——民生宏观固收·中资美元债投资手册系列之五民生宏观固收专题2017年07月19日报告摘要：民生证券研究院[Table_Invest][Table_Author]1、整体发行放量，平均单笔融资金额下降分析师：管清友执业证号：S01005140900022017年上半年中资美元债发行1334只，规模总计1682亿美元。相比2016年同期，发债数量翻了近十倍，发债规模大约翻三倍，整体放量，单电话：010-85127430笔平均融资规模下滑。邮箱：guanqingyou@mszq.com研究

2、助理：张瑜分季度环比来看，2017年第一，二季度均保持显著的边际增长，2017年第一季度一级市场共发行中资美元债496只，总计630亿美元，发债执业证号：S0100115080005额相比2016年第四季度增长52.21%；第二季度共发行中资美元债838只，电话：010-85127654总计1052亿美元，发债额比2017年第一季度增长66.94%。邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com2、境内融资环境趋紧，主体境外发债意愿增强，一年期以内研究助理：徐丹债发行高涨执业证号：S0100116080009电话：(010)851276

3、54从境外借入一年期以上资金需要得到发改委的批复，一年期以下外债邮箱：xudan@mszq.com则不需要，因此在境内融资环境趋紧下，为抢时间窗口与简化发行流电话：相关研究程，短期海外融资放量。2017年上半年，发行期限在一年以内的美元债数量和占比明显增多，共985只，占总发行量的73.84%（2015年此1.《中资美元债投资手册——民生海外占比为零，2016年下半年开始增长，占比升至27.2%）。资产研究手册系列一》3、行业分布整体呈现：城投大幅缩量，地产增速放缓，银行2、《海外发债，城投融资新突破_民生发行放量的格局。宏观固收中资美

4、元债投资手册系列二》3、《产业类美元债投资价值分析_民生从发行数量与规模来看，银行占比高达84%与46%（2016年为60%与宏观固收中资美元债投资手册系列三》28%），地产3.1%与14.5%（2016年为6.4%与9.5%），城投占比0.15%4、《中资美元债发行流程、费用和架与0.48%（2016年为7.3%，8.6%）。2017年中资美元债中发行数量占比最高的为银行（同比增长569%）。此外，勘探及生产业美元债金额构全梳理——民生宏观固收中资美元保持稳定，电力生产业美元债金额有所下降，金融服务和商业金融等债投资手册系列四》行业美元

5、债金额保持增长。4、银行：境外业务扩张+发行有成本优势+补充资本金动机增强共同助推放量在中资美元债市场，银行长期以来是最活跃的市场参与者，境外融资成本相对较低，且其资金募集主要用于支持境外业务扩张。今年以来，银行发行美元债有两个增量动力：首先是来自于政策层面的推动，通过简化海外发债程序来鼓励外汇流入。央行、发改委和外汇管理局对企业的跨境融资政策进一步放松，尤其是针对银行类金融机构。其次，资本金要求强化的情况下，银行业资本消耗高的业务可能面临较大的压力，资本的稀缺性将日益凸显，未来银行境外发行AT1补充资本金动机增强。以上因素共同推动20

6、17年银行海外发行中资美元债热情高涨。5、地产：境内受限推动海外融资意愿高涨，但二季度政策边际收紧导致发行量不达市场预期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1民生宏观固收/专题2014-2016年前三季度，由于国内监管放松、国外美元升值，美元债发行缩量房地产企业海外发债规模总体呈下降趋势，自2016年“930新政”以来，房地产调控收紧，股权融资、债券融资和信托等房地产融资渠道均受到一定程度的限制，地产企业海外融资意愿上升。但今年二季度以来，发改委收紧给房地产企业海外债发放批文，地产发债增速趋缓。6、城

7、投：2016年放量趋势逆转，政策收紧使得发行规模大幅下滑，供应压力低于预期自2016年下半年以来，政府为控制债务风险，强化地方性政府债务管理，出台多种政策以收紧城投公司融资渠道，同时境外发债批文也有所放缓。从城投主体海外发债情况来看，今年城投美元债并没有延续2016年下半年放量发行的趋势，2017年上半年总体发行规模仅8亿美元（去年全年125.8亿美元），年初市场预期的供给压力没有出现。7、低评级主体、投机级债项发行占比双升境内外融资替代效应明显，境外低评级主体发行、投机级债项发行占比双升。中资美元债评级缺失现象依然普遍，缺失占比仍在8

8、成左右，从有评级的数据而言，有明显的变化趋势。发行主体来看，与2016年相比，2017年发行中资美元债中低主体评级债券占比相对增加，在国内去杠杆背景下，高评级主体现金流普遍更优，而评级较低的主