中资美元债手册：评分与价格关系

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1、图表目录图表1产业债4月15日收益率3图表2产业债7月15日收益率3图表3城投债4月15日收益率4图表4城投债7月15日收益率4图表5收益率的行业比较：BBB4图表6收益率的行业比较：BB4图表7价格相对较低的中资美元债5图表8无国际评级但有兴业研究评分债券：价格下跌相对较大和较小的个券5图表9产业债国际评级分布6图表10产业债：收益率vs期限7图表11值得特别关注的中资美元债–国际评级BB7图表12产业债（无国际评级）：剩余年限vs收益率8图表13兴业评分下，值得关注的中资美元债8图表14产业债（无国际评级）：Δ收益率vs收益率9

2、图表15可能较安全和可能超跌的中资美元债–收益率变化–兴业评分9图表16产业债（无国际评级）：Δ境内主体信用利差vs美元债收益率10图表17可能超跌的中资美元债–境内信用利差变化–兴业评分10图表18产业债（无国际评级）：Δ境内主体信用利差vsΔ美元债收益率11图表19可能超跌的中资美元债–两地下跌比较–兴业评分11图表20城投债国际评级分布12图表21城投债：剩余年限vs收益率12图表22城投债（无国际评级）：美元债剩余年限vs收益率13图表23值得关注的中资美元债–兴业评分13图表24值得关注的中资美元债–收益率变化–兴业评分1

3、3图表25城投债（无国际评级）：Δ收益率vs收益率14图表26城投债（无国际评级）：Δ境内主体信用利差vs收益率14图表27可能超跌的中资美元债–境内信用利差变化–兴业评分15图表28城投债（无国际评级）：Δ境内主体信用利差vs收益率15图表29可能超跌的中资美元债–两地下跌比较–兴业评分15图表30国际评级和兴业主体评分对照表16图表31评分差距较大–兴业评分大于国际评级17若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本本研究报告利用彭博来源市场数据，从价格角度分析中资美债市场值得关注的主体。我们选取截至20

4、18年6月底，未到期且市场收益率大于4%的中资美元债，共计667支。其中，产业债559支，城投债108支，具有兴业研究覆盖评分占比在70%左右（兴业研究信评团队计划近期对中资美元债市场发债主体全覆盖）。本报告整体分析的框架为：1.行业：将中资美元债分为产业债（部分分析将细分至房地产）和城投债两大类。2.评分：（a）根据国际评级分类。针对没有国际评级的债券，我们使用兴业主体评分作为分类标准进行分析。（b）有国际评级的债券中，我们找出国际评级和兴业主体评分差别较大的债券，并进行分析。图表1产业债4月15日收益率图表2产业债7月15日收益

5、率若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本21收益率1917剩余期限1513119753无国际评级ABBBBBBCCC21收益率19171513119753无国际评级ABBBBBBCCC剩余期限若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本0.01.02.03.04.05.00.01.02.03.04.05.0若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本资料来源：Bloomberg,兴业研究资料来源：Bloomberg,兴业研究从价格角度审视中资美元债

6、市场特点：最近三个月以来，信用利差不仅拉宽，而且分布也在拉大，不同评级的重合度有所上升（尤其是城投），这意味着国际评级对于国内特殊主体的信评准确性在市场波动时需要小心审视。另外，相同评级下（BBB或者BB），城投债的下跌幅度更大，产业债下跌不显著。由于城投债的中资机构占比大于外资机构，这从侧面表明中资美元债的市场波动或主要来源于国内信用市场压力的传导。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本城投债最近三个月以来的弱势表现可以从图5-6清楚看到。相同评级（BBB-BB）下，城投的期限短而收益率高。这与3个月

7、前中资美债市场相同评级下不同行业收益率大致一样的状况差异较大。另外，评级越低的产业债，下跌幅度更大，这符合投资者对于产业债的认识。图表3城投债4月15日收益率图表4城投债7月15日收益率若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本38收益率33无国际评级ABBBBB38收益率33无国际评级ABBBBB若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本2828232318181313若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本83剩余期限0.01.02.03.04

8、.05.083剩余期限0.01.02.03.04.05.0若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本资料来源：Bloomberg,兴业研究资料来源：Bloomberg,兴业研究图表5收益率的行业比较：BBB