淡定’系列报告之三：地产，棚改的力量能延续多久？

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1、宏观经济证券研究报告分析师王涵S0190512020001贾潇君S0190512070005王轶君S0190513070008地产：棚改的力量能延续多久？卢燕津S0190512030001王连庆S0190512090001——“淡定”系列报告之三宏段超S0190516070004观研究助理经2017年8月23日喻坤肖金川济卓泓专联系方式要点栏wanghan@xyzq.com.cn本篇报告为我们此前推出的“淡定”系列报告的第三篇。我们通过搜集大量的中长期观点地方数据，详细探讨了过去两年影响房地产市场的一个核心变量——棚改货全球经济币化安置，并且根据未来货币化安置的节奏和进度，分析和判断下半年地产

2、美欧经济仍在复苏，结构上销售及投资走势。呈现欧强美弱，使得美元有下行压力。而特朗普的国内政策受阻，进一步使得其将矛盾向外转移的压力上升，地产去库存“利器”：棚改货币化安置我们去年年报指出的“祸水东引”的风险在上升。o安置方式转变：从实物安置到货币化安置国内经济o去库存效果：2016年帮助缩减广义库存近8个月；得益于供给侧改革成效，经济带着惯性进入三季度，短o三大资金来源：政策性银行为主，财政和债券融资为辅。期内动能有望延续。上半年货币化安置拉动地产销售的高峰已过需求端发力提前，往后看地产、基建和外需等方面的贡o全年对地产销售的拉动作用或减半；献逐渐放缓，四季度后经济仍有下行压力。在国企去杠

3、o棚改节奏：下半年未必比上半年快；杆的政策大背景下，大中型（国有）企业利润较好的结o地产销售的周期规律：当前仍处于下行通道。构性分化或将延续。销售—投资的传导到了什么阶段？相关报告o本轮地产销售—开工—拿地的传导慢于以往；20170728o年初以来地产投资回落较慢的背后：土地购置有所支撑；淡定！核心矛盾还是结构——“淡定”系列报告之二_o下半年地产投资走势展望：分化中下行。20170519淡定！哪来那么多“新周期”和“硬着陆”？——“淡定”系列报告之一20170621“硬通货”的价值——2017年宏观经济中期报告请阅读最后一页信息披露和重要声明宏观经济目录地产去库存“利器”：棚改货币化安置.

4、....................................................................-3-货币化安置拉动地产销售的高峰已过....................................................................-5-销售—开工—拿地的传导到了什么阶段？............................................................-9-图表目录图表1：棚户区改造的安置方式...........................................

5、..................................-3-图表2：近年来，棚改货币化安置比例快速提升..................................................-3-图表3：各省市2016年棚改货币化安置比例........................................................-3-图表4：棚改的三大资金来源，政策性银行占80%以上.....................................-4-图表5：货币化安置帮助地产去库存效果显著........................

6、.............................-4-图表6：2016年货币化安置贡献全国地产销售近20%........................................-5-图表7：各省市情况来看，货币化安置对房地产销售的拉动非常明显..............-5-图表8：2017年棚改货币化安置比例预计在60%左右........................................-6-图表9：棚改对地产销售的拉动已过高峰.............................................................-6-图

7、表10：虽然上半年政策银行资金来源出现放缓................................................-7-图表11：棚改贷款放缓，但货币化安置贷款不弱................................................-7-图表12：上半年全国棚户区改造进度快于往年同期................................