钢铁行业不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利，镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60％，镍价影响成本与盈利

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1、专题研究

2、钢铁2017年08月05日证券研究报告不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60%，镍价影响成本与盈利分析师：李莎S0260513080002020-87574792lisha@gf.com.cn一、成本及盈利：镍占不锈钢原料成本最高可达70%，镍价的波动对不锈钢的成本和盈利将产生较大影响我国不锈钢中含镍较多的300系产量占比超过50%，在不锈钢体系中占据重要地位。以含镍的300系不锈钢中，镍的成本最高占比可达70%，因此镍价格的波动对不锈钢的生产成本将产生重大影响。

3、在300系中，以生产304不锈钢冷轧为例，分析不同原料配比方式下不锈钢的成本结构。目前生产304不锈钢的原料配比模式主要有标准模式、完全镍铁模式、低镍铁+镍板模式、完全纯镍模式。其中镍的成本占比在49%-61%之间，为304不锈钢生产成本结构中占比最大的原料。通过构建不锈钢成本测算模型，模拟统计的不锈钢吨钢毛利及毛利率的变化图来看从2011年5月至2017年7月，304不锈钢的吨钢毛利变化快，吨钢毛利率变化幅度较大。304不锈钢的吨钢毛利水平波动一方面受不锈钢的市场价格波动影响，另一方面与原材料镍、铬铁的价格波

4、动较大紧密相关。2017年，一季度不锈钢吨钢盈利水平创近6年以来的新高，平均吨钢毛利达2241.19元/吨；二季度随着不锈钢价格的回调，吨钢毛利也迅速下降，平均吨钢毛利只有632.79元/吨。进入三季度，镍价缓慢回升拉动不锈钢价格稳步上涨，吨钢毛利水平也快速回升，7月单月吨钢毛利约为2522.98元/吨，盈利能力快速提升。二、原料：我国镍矿产量不足全球6%，镍原矿与精炼镍均依赖于进口，受印尼、菲律宾政策影响较大全球镍资源储量较丰富，已探明的基础储量7800万吨，其中约60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。2007

5、-2016年，镍矿产量复合增速仅3.44%，镍矿的产量增长趋缓，镍矿的供应逐步趋紧。全球前十大镍矿生产国和前十大镍生产商分别占全球总产量的85.35%与55.53%，行业集中度相对较高。我国镍矿资源以硫化镍矿为主，2007-2016年我国镍矿（镍含量）产量维持在6.84-10万金属吨之间，占全球同期镍矿（镍含量）的比例保持在3.8%-5.7%之间。我国镍的生产主要以精炼镍为主，精炼镍产量占全球精炼镍产量的最高占比达39.50%，精炼镍产量与镍矿产量缺口较大，镍原矿依赖于进口，2011-2016对外依存度超过60

6、%。从镍的应用领域来看，我国镍主要用于不锈钢的生产，镍的消费占比高达82%。受益于不锈钢产量快速增长，我国精炼镍在2007-2016年的消费复合增速达到11.49%，2013年全球精炼镍消费占比超过50%。精炼镍仍需从国外进口，2016年精炼镍对外依存度达42.48%。我国镍原矿的进口相对更集中于印尼和菲律宾等国家，受两国出口政策影响较大，我国镍原矿进口未来相对更紧张。镍价波动会影响不锈钢的生产成本，进而影响不锈钢的毛利率，特别是含镍比较多的300系不锈钢。目前生产不锈钢的公司已经在力求降低镍占不锈钢成本的影响

7、，寻求纯镍的替代品。三、投资建议：镍原料对不锈钢产品的成本和盈利具有较大影响，钢企力求降低镍对成本的影响镍原料对不锈钢产品的成本和盈利具有较大影响，目前生产不锈钢的公司已经在力求降低镍占不锈钢成本的影响。建议关注具备研发优势，产品结构逐步改善的龙头钢企——太钢不锈和永兴特钢，以及下游不锈钢管龙头制造商——久立特材和武进不锈。四、风险提示：不锈钢价格持续下跌，钢企大面积亏损；原料价格大幅上涨；国外趋严政策限制进出口；新产品开发与替代低于预期。相关研究：特钢专题报告之一：从供需说起-三驾马车驱动需求，转型升级加速发

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10、钢铁目录索引一、成本及盈利：镍占不锈钢原料成本最高可达70%，镍价的波动对不锈钢的成本和盈利将产生较大影响....................................