2018年食品饮料行业投资策略：消费升级+龙头集中=美好生活

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1、消费升级+龙头集中=美好生活2017年板块回顾：前三季度，食品饮料板块涨幅第一，表现最好的是白酒、乳制品、调味品。估值上，板块整体和饮料制造高于历史均值，食品加工略低于历史均值。配置上，17Q3基金配置对食品饮料尤其是白酒的配置水平已高于09年均值，但未到高点，板块整体配置系数2.47处于超配状态。2018年展望：我们认为板块明年仍然有确定的投资机会，白酒的景气确定，大众消费逐步复苏，A股进入MSCI对估值体系的重塑，都有利于食品饮料板块整体表现。白酒，1、景气度向上趋势明确，名酒18年增长有望继续提速；2、行业高端化、名酒全价位化，消费升级背景下，价格带越高增速越快，高端酒

2、和次高端名酒最为受益；3、份额继续向名酒加速集中，高端及次高端价格带品牌固化，未来将是名酒与名酒的直面竞争。大众品，必选消费持续改善，核心驱动力为消费升级，特别是三四线城市消费升级带来的整体收入改善和盈利提升，以及市场份额向龙头加速集中，重点关注乳制品、调味品、肉制品，以及各细分领域的优质龙头。白酒推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台；水井坊、山西汾酒、洋河股份；关注沱牌舍得、古井贡酒、今世缘等。食品推荐：伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新；关注海天味业、绝味食品、桃李面包、洽洽食品等。风险提示：白酒，经济下行影响高端酒需求，价格过快上涨，禁酒令；大众品，食品安全事件，成本

3、过快上涨2www.swsresearch.com主要内容1.食品饮料板块表现回顾2.白酒行业趋势展望3.大众品趋势展望1.乳制品行业2.调味品行业3.肉制品行业4.食品饮料龙头的国际比较31.1年初以来市场表现回顾图1：2017年初以来食品饮料板块跑赢申万A指26.92%，超额收益位居第一资料来源:Wind，申万宏源研究（截至2017/09/30）图2：食品饮料跟踪公司相对于申万A指超额收益情况资料来源:Wind，申万宏源研究（截至2017/09/30）4www.swsresearch.com1.2食品饮料二级子行业表现回顾图3：食品饮料&白酒月度超额收益情况（2014-2017

4、Q3）资料来源：wind，申万宏源研究，截至2017/09/30表1：食品饮料各子行业季度超额收益情况1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17食品饮料-2.7%-4.9%-6.0%-10.9%-13.0%5.0%4.4%-7.4%8.8%9.1%-1.7%4.8%7.6%10.2%6.26%饮料制造2.4%-1.8%-6.2%-6.3%-18.3%9.7%2.4%-5.3%14.2%14.3%-2.2%5.4%11.3%13.7%4.98%食品加工-8.1%-8.4%-5.8%-16.2%-6.2%-

5、0.3%6.7%-9.9%2.2%1.8%-0.9%3.8%1.6%4.4%8.66%白酒7.9%-1.9%-6.0%-1.8%-21.8%10.4%6.4%-8.9%19.9%16.6%-3.6%7.2%15.1%19.3%7.00%啤酒-9.9%-2.2%-13.0%-14.8%-12.6%0.8%-5.8%-2.3%0.0%2.4%6.3%-6.6%2.9%-3.3%-10.42%葡萄酒-3.1%-4.8%-0.1%-17.7%-10.7%29.8%-4.0%-0.5%5.3%5.5%-3.3%11.6%-4.3%-16.3%-7.19%乳品-7.6%-10.3%-4.4%

6、-12.2%-16.9%0.9%7.0%-14.0%1.8%10.9%-4.2%5.4%2.5%11.6%16.19%肉制品12.6%-9.4%-22.2%-27.0%-7.8%-24.9%8.9%0.4%10.4%3.1%16.7%-1.2%1.2%1.8%-2.15%资料来源：wind，申万宏源研究，截至2017/09/305www.swsresearch.com1.3绝对估值水平：食品饮料高于09年来均值水平食品饮料板块绝对估值水平高于历史均值图4：食品饮料板块绝对PE走势食品饮料板块目前绝对PE水平36.46x，高于历史均值29.3x食品加工板块目前绝对PE水平33.

7、64x，低于历史均值36x饮料制造板块目前绝对PE水平37.87x，高于历史均值27.3x资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2017/11/17，PE均值计算时间：2009.1-2017.11图5：食品加工业绝对PE走势图6：饮料制造业绝对PE走势资料来源:wind，申万宏源研究资料来源:wind，申万宏源研究注：截至2017/11/17，PE均值计算时间：2009.1-2017.11注：截至2017/11/17，PE均值计算时间：2009.1-2017.116www.s